◆公告梗概：
    公司公告：经财务部门初步测算，预计公司2011年1-12月实现归属于上市公司股东的净利润比上年同期增长770%左右，约为3.46亿元，按重组后最新股本6.58亿股计算，EPS约0.525元，低于我们之前预期。公司业绩增长主要是由于公司实施重大资产重组，本期合并报表范围增加北京新燕莎控股（集团）有限责任公司所致。
    ◆受行业增速下滑影响，四季度经营业绩不甚理想：
    由于四季度为零售类公司的传统旺季，因此按常理推测净利润往往要高于前三季度均值。公司1-3Q2011归属于母公司的净利润为2.86亿元，我们推算得四季度单季净利润仅为0.6亿元左右，远低于公司前三季度的平均水平。
    我们判断公司单季经营不甚理想的主要原因是由行业增速下滑导致：1）受到CPI高企影响，百货类公司的主要商品服装以及鞋帽类在 2011年提价过快，较高的终端销售价格抑制了消费者的消费意愿。在居民收入没有大幅同比上升的前提下，较高终端价格压制了居民消费的诉求。同时，今年我国为暖冬气候，10月份温度较高，导致冬季服装及相关产品销售滞后，而冬季产品的客单价较夏秋季节高，因此拖累了四季度销售数据。
    2）2011 年四季度以来，受到金价下跌影响，黄金珠宝销售增速也较前三季度增速明显放缓。按行业平均水平，黄金饰品占百货收入比重在10%左右，因此也对公司有较大负面影响。
    受 上 述 因素影响， 2011 年10/11/12 月限额以上企业增速分别仅有21.5%/21.4%/23.1%，增速远低于2010年同期以及2012年前三季度。
    ◆维持买入评级，六个月目标价12.8 元：
    我 们 下 调 公 司2011-2013 年EPS 分别为0.52/0.64/0.77 元（ 之前为0.58/0.74/0.91元），下调6个月目标价至12.8元，对应2012年20倍市盈率。
    虽然受行业增速下滑影响，公司四季度经营不甚理想，但是从公司3Q2011业绩来看，公司重组的协同效应已初步显现，原西单和新燕莎净利润增速均有较大突破，预计未来随着整合的深入，公司的净利润增速未来几年仍能保持较稳健的增速。而原燕莎购物中心及奥特莱斯等新业态占合并后公司经营面积的1/3以上，未来首商股份将形成多业态、多品牌的立体化商业运营态势，符合零售业态发展趋势，发展空间较大，维持买入评级。
    ◆风险提示：企业整合效果不佳，业绩低于预期；宏观经济增速低于预期