公司发布业绩预增公告，2011 年，归属母公司净利润同比增长770％左右。
    2011 年业绩低于预期
    业绩的大幅增长是合并带来的口径不完全可比造成的。按预增计算，公司2011 年EPS为0.53 元，wind 市场预期中值在0.56 元，低于市场预期，也低于我们之前的预计9%。
    四季度业绩环比下降 29%
    公司四季度EPS 仅为0.1 元，环比下降29%。正如宏观经济增速下行，零售业销售额增速势必回落一样，北京市零售增速的下降，作为90%以上业务在北京的首商股份也不能独善其身。2011 年四季度，北京消费品零售额同比增速下行明显，增速降至个位数。
    2011 年全年，北京市消费品零售额增速为10.8%，低于全国增速6.3 个百分点。
    2012 年业绩增长更多靠内生
    公司的业态组合多样、品牌资源丰富、股东背景强劲，长期成长可期。但2012 年是公司完全合并后的第一个完整的年头，我们预计公司在开店方面会比较谨慎，业绩增长更多的源自整合带来的协同效应，体现为期间费用控制下的内生性增长。
    下调评级至“推荐”
    我们下调公司2011、2012、2013 年的EPS 分别至为0.53、0.67、0.77 元，对应PE分别为17.8、14.0、12.2 倍。考虑宏观经济下行及网购新业态的分流影响，百货行业整体生存环境恶化，这将给公司经营带来一定的压力，我们下调公司评级至“推荐”。
    风险提示
    宏观经济下滑带来的销量放缓的风险、整合风险。