报告摘要：  
    注入新燕莎控股，公司盈利能力凸显。从2011 年情况来看，公司全年实现营业收入116.88 亿元，同比增长20.60%。
    其中新燕莎控股（集团）有限责任公司实现营业收入80.70 亿元，占公司总收入的69%； 新燕莎实现归属于母公司股东的净利润2.86 亿元，贡献利润占83%。新注入的燕莎控股规模大，以高端消费定位，且拥有多品牌、多业态等优势，收入规模是老西单的2.2 倍，利润则是后者的4.8 倍。  新燕莎与老西单的整合显示出协同效应。由于租赁门店较大，同时冗员相对较少，新燕莎的整体管理费用率明显低于老西单。这使得整合后全公司期间费用率同比下降4.5 个百分点。另外，公司的管理费用同比增加8.45%，小于同期20%的收入增长；销售费用同比增加15%， 也低于同期收入增长。公司销售净利率由1.57%增长到4.58%，新燕莎与老西单整合后的协同效应已经显现。  郊县百货竞争优势明显，西部店将成未来增长看点。目前公司拥有的通州贵友、昌平西单等郊县门店。由于拥有首旅的强势背景，加上公司悠久的品牌效应，公司在郊县地区竞争优势明显。兰州、成都、新疆的西单商场在2011 年全年贡献净利润同比增长32%、66%以及56%。我们认为随着西部地区向消费拉动型结构转型的进一步深化， 西部门店将成为公司业绩的未来看点。  盈利与预测：预计公司2012-2014 年公司的EPS 分别为0.65 元、0.76 元、0.86 元。新燕莎的创收能力突出，同时我们看好公司在郊县和西部地区的潜力。我们给予18 倍市盈率估值，未来6 个月的目标价格为11.7 元，首次给予"买入"评级。