二季度收入增速回暖、费用率下降推动利润快速增长首商股份2012 年上半年实现营业收入62.32 亿元，同比增长6％；实现利润总额4.70 亿元，同比增长18% ；实现归属于母公司所有者的净利润2.38亿元，同比增长23%。其中二季度实现营业收入增长10.96%，较一季度大幅回暖，单季度实现净利润1.15 亿，同比增速为23.86%，与一季度基本持平。报告期内综合毛利率水平由于促销活动的增多较去年同期下降0.11 个百分点。但期间费用率报告期内合计下降0.66 个百分点，以上因素共同影响营业利润率及归属于母公司净利润率较2011 年上半年提升0.49 和0.53 个百分点，实现了净利润增速大幅快于收入增速的结果。
   下半年经营展望
   纵观去年及今年上半年经营情况，公司北京门店销售增速压力较大，燕莎奥特莱斯门店及京外门店表现最好。为了应对今年较差的市场环境，公司主要采取地措施包括，抓好促销与营销活动，相对对标企业仍然表现良好；在消费形势不乐观背景下很多供应商降低进入门槛，公司抓住机会在不影响定位前提下调整品牌结构；严控费用，预计今年除非开新店，费用方面除了人工外其他不会有大幅增长。
   投资建议
   我们维持首商股份2012-2014 年EPS0.63、0.75 和0.86 元。我们一方面看好燕莎奥特莱斯业务在区域市场的发展前景，另一方面西单在西部地区门店也进入快速增长期。从中期看，虽然北京消费走势在今后一段时间内较为严峻，但整合后管理层将在首旅集团支持下借助资本市场继续作大作强，尽管今年未必会有力度，但对公司长期发展较为有利。我们维持买入评级，目标价下调至10 元，对应2012 年16 倍PE。
        风险提示：消费增速下滑；整合效果不达预期