净利润增长23.5%，EPS0.36 元
    2012 年上半年公司分别实现销售收入62.3 亿、营业利润4.7 亿，分别同比增长6.4%、13.7%，实现母公司净利润2.4 亿，同比增长23.5%，对应EPS 为0.36元，基本符合预期。上半年综合毛利率基本与2011H 持平，比2011 年全年下降0.3 个百分点。上半年净利润增速快于收入增速的主要原因是期间费用率小幅下降所致。上半年期间费用率合计比2011H 降低0.6 个百分点至12.4%，其中销售/管理/财务费用率分别比2011H 下降了0.1/0.3/0.2 个百分点，上半年营业利润同比增长13.7%。
    2 季度毛利率与1 季度持平
    2 季度实现毛利率21.0%，基本与1 季度持平，受品类结构销售额变动影响不大。上半年合计实现期间费用率12.5%，比1 季度12.3%略有上升，但Q1/Q2仍然持续了合并新燕莎以来的持续下降趋势，其中销售/管理费用率分别比1 季度变动+0.7/-0.7 个百分点。。上半年净利润增速快于收入增速的主要原因是2011Q2 合并新燕莎带来期间费用率整体下降，其中1 季度老西单商场同比费用率基数较高所致。
    上半年百货同比增6.2%，处于行业平均水平
    上半年百货业务同比增长6.2%，实现毛利率17.7%，比2011H 下降0.48 个百分点；房屋租赁收入同比增0.7%，毛利率略有提升。分区域看，北京增长5.5%，京外地区增长9.7%。
    全年受益于去年同比基数较低，维持“谨慎推荐”评级
    上半年整体因去年同期合并新燕莎带来的基数原因，带来上半年整体净利润增速快于收入增速，净利润同比增长了23.5%，高于百货行业平均水平。从单季度情况来看，公司内效提升进度略慢于预期，2 季度销售/管理费用率分别比2011Q2 变动-0.1/0.0 个百分点，没有出现明显改善。预计全年净利润增速仍将受益于因合并带来同比基数较低影响，长期内公司整体仍有受益于合并带来的整体效率提升的强烈预期。另外，公司目前作为首旅股份下属唯一商业平台，未来存在较大运作空间。我们预计2012~14 年EPS 为0.66/0.77/0.89 元/股，对应的PE 为16/14/12 倍，维持“谨慎推荐”评级。