投资要点：
    公司2012上半年收入62.3 亿，增6.4%，实现净利润2.38 亿，同比增23.5%，对应EPS0.36 元。
    公司收入增长主要来自于百货，商品销售收入同比增6.2%至58.4 亿，
    而物业租赁收入、毛利基本与去年持平。
    上半年北京百货行业增速慢，致公司北京收入同比增5.5%，外地门店收入增长相对略快，上半年同比增9.7%至7.2 亿。
    公司上半年综合毛利率20.9%，同比下降0.1pc，其中商业为17.7%，同比降0.5pc，租赁为46.3%，同比增0.1pc。
    公司费用率降低是业绩增长的主要原因，上半年期间费用率为12.4%， 同比降0.6pc ， 销售、管理、财务费用率分别同比降0.1/0.3/0.2pc。其中人力成本上升近3000 万元，是费用最大的增长点，其他主要费用如租赁、折旧摊销、水电等费用基本没有增长或有所下降，另外合并燕莎后带来大量现金降低了财务费用。
    公司目前手握现金36 亿元，2011 年报中曾披露管理层在各地调研选址，中报中又明确指出由于未来会开发新项目而不分红，这些新项目将是公司未来几年的成长点，不过随着新项目的开发公司费用将会增长较快。
    预计公司全年收入平稳增长，主要门店都是成熟门店，费用增长将持续低于收入增速，导致业绩仍有较快增长。预计2012-13 年EPS 分别为0.64/0.77 元。维持增持评级，目标价9.6 元，对应2012 年PE15X。