投资要点
    业绩略低于预期。12 年营收481.7 亿元，同比下降19.8%；实现归属母公司股东净利润29.9 亿元，同比大幅下滑46.6%，对应全年每股收益1.5 元。其中，四季单季度实现归属母公司股东净利润5.8 亿元，同比下降42.7%，对应单季度EPS0.29 元。受地产及基建投资持续疲弱的影响，重卡需求维持低迷状态，12 年公司毛利率下滑、期间费用率上升，导致12 年业绩同比大幅下滑接近5 成，降幅超过收入降幅。
    受发动机、重卡销量下滑影响，毛利率下降明显。12 年重卡用发动机销量20.75 万台，同比下降34.8%，陕西重汽重卡销量8.05 万辆，同比下滑12.3%，下滑幅度好于行业水平。客车发动机方面，12 年实现销量2.25 万台，下降20.4%，其中大型客车发动机市占率提升5.6 个百分点至27.2%。12 年5 吨装载机发动机销售6.26 万台，同比下降50.9%。下游重卡持续低迷，发动机厂家竞争更多采用降价等措施，挫伤公司毛利水平，12 年毛利率较上年下滑2.5 个百分点至19.5%，收入水平萎缩导致期间费用率略有上升，其中管理费用率提升1.7 个百分点至6.7%。
    经营现金流下降，存货控制较好。12 年公司每股经营现金流1.38 元，较上年下降53.7%，主要原因是以现金形式的收入回流较少，应收款形式相对增多。12 年应收总额142.2 亿元，同比下滑5%，下降幅度小于收入降幅，行业不景气影响到公司销售款回流质量。以销定产生产方式下，公司严格控制存货数量，12 年末存货75.1 亿元，相对年初下降27.5%。
    预计13 年重卡需求有望回升，公司盈利能力有望提升。预计13 年重卡销量有望同比增长10%左右，公司产品盈利能力将同比回升。去年公司进入多元化业务发展格局，通过购买凯傲股份实现2-3 升小排量发动机的全球战略配套，进入高压液压生产领域，实现挖掘机、推土机、叉车及游艇等多元业务格局，协同效应及新业务增长空间值得关注。
    财务与估值： 我们预计公司2013-2015 年每股收益分别为1.86、2.13、2.37元，参考可比公司平均估值水平(见表3)，给予13 年13 倍PE 估值水平，对应目标价24.20 元，维持公司增持评级。