投资要点
    事件：
    公司公布2012 年年报：实现营业收入481.65 亿元，同比下降19.57%；营业利润37.19 亿元，同比下降48.13%，其中归属于母公司所有者净利润29.91 亿元，同比下降46.56%。全面摊薄每股收益1.50 元，略低于我们预期的1.55 元；主营业务毛利率19.5%，同比下降2.52 个百分点。
    其中，第四季度实现营业收入118.98 亿元，同比下降7.33%；营业利润6.74亿元，同比下降44.57%；归属于上市公司股东的净利润5.82 亿元，同比下降42.67%，四季度收入利润下降幅度略有收窄。
    点评：
    重卡发动机份额下滑3.56 个百分点，出口增加致使陕重汽好于行业2012 年公司销售重卡发动机20.75 万台，同比下滑34.8%。2010、2011、2012年公司14 吨以上重卡发动机市场占有率分别为40.7%、36.2%、32.6%。从下游配套情况看，发动机份额下滑主要由于一汽解放（青岛）需求减少（收入同比下滑约60%），推测由于行业下滑，一汽内配率上升所致。
    工程机械发动机市场公司份额有较大下滑。2012 年销售5 吨装载机发动机6.26万台，同比下降50.9%，市场份额60.6%，相比2011 年下滑17 个百分点。
    客车发动机市场拓展良好，2012 年销售大客发动机2.16 万台，同比增长35.8%，市场份额提高5.6 个百分点至27.2%。
    子公司陕重汽2012 年销售重卡8.05 万辆，同比下降12.3%，好于行业28%的下滑幅度，主要由于出口增长约88%至1.4 万台所致。剔除出口因素后，陕重汽国内销量同比下滑幅度约26%与行业持平。
    毛利率下降2.5 个百分主因整车变速箱业务销售规模下滑
    受累于行业景气度，2012 年公司毛利率下滑2.5 个百分点至19.5%，主要由于子公司重卡及变速箱业务下滑所致。母公司毛利率下滑0.76 个百分点相对稳定。
    从业务结构上看，重卡整车及发动机业务毛利率下滑1.98 个百分点至21.79%，工程机械发动机毛利率大幅下滑8.01 个百分点至14.14% 。
    收入规模下滑下费用率有所提高，2012 年三项费用率为11.74%，同比上升1.81 个百分点。主要由于管理费用增加，4 季度管理费用率为9.49%，环比上升1.78 个百分点。根据公司研发投入战略，我们预计未来2 年内公司研发管理费用率仍继续维持在5 个百分点左右。
    重卡上半年复苏力度可能低于预期，下调评级为“增持”
    我们预计公司2013、2014、2015 年全面摊薄每股收益分别为1.73、2.21、2.41 元，按2013 年3 月21 日的收盘价23.13 元计算，对应动态市盈率为13、10 和9.5 倍。按照2012 年12 月31 日的每股净资产12.44 元计算，最新市净率为1.86 倍。
    公司收购凯傲及林德液压贡献业绩尚需时日，目前利润仍有下游重卡及工程机械行业高度相关。从1、2 月及3 月份经销商数据看，1 季度重卡销量预计将同比下滑20%左右，复苏力度低于预期。且考虑柳工与康明斯合资生产9.3L 装载机，对潍柴产品替代可能从2013 年开始。下调公司评级为“增持”。
    风险提示：重卡行业复苏低于预期