事项
    公司公布2012 年报：2012 年实现营业收入481.7 亿元，同比下降19.8%；净
    利润29.9 亿元，同比下降46.6%；按最新股本摊薄后，每股收益1.50 元，每
    股净资产12.44 元。拟每10 股派发现金2.30 元（含税）。
    平安观点
    2012 年公司重型车用发动机、5 吨装载机发动机、变速器及重卡销量分别同比-34.8%、-50.9%、-35.5%、-12.3%，净利润下滑46.6%，与我们预期一致。
    重卡和工程机械行业的连续两年下滑，致公司利润下滑幅度扩大。2012年重卡行业延续2011 年下滑趋势，全年仅销售63.3 万辆，下滑27.8%；5 吨装载机销量为10.3 万台，同比下降36.3%。公司80%以上的净利润来自重型发动机业务，而2012 年公司重型车用发动机和5 吨装载机发动机销量分别下滑34.8%和50.9%，导致公司业绩大幅下滑46.6%。2012 年下属的陕西重汽销量仅下滑12.3%，助公司收入仅下滑19.8%，好于重卡行业平均水平。
    行业高库存是公司重型发动机和变速器销量下滑幅度大于下游行业销量下滑幅度的主因。2010 年重卡行业销量大幅增长，促使下游整车企业在2010 年底到2011 年初进行了大规模的备货，我们估计重卡行业库存最高时达25 万辆，在2011 年去库存不够充分的情况下，重卡行业又进行了备货，导致重卡行业连续两年都在去库存，对上游发动机和变速器等核心部件的需求下滑，导致公司重型车用发动机和变速器销量下滑幅度大于重卡行业销量下滑幅度。同理，2012 年工程机械的高库存也是导致公司5 吨装载机发动机销量下滑幅度较大的主因。我们估计2012 年底重卡全行业库存约为10-12 万辆，处于历史较低水平，随着重卡行业复苏，下游补库存需求将促使公司重型发动机和变速器出货量大幅回升。
    与我们预期一致，4Q12 公司收入、净利润和毛利率环比均略有回升。我们在公司2012 年中报和三季报点评中均指出，3Q12 是公司业绩触底，并将于4Q12 缓慢回升。4Q12 公司收入和净利润分别环比增长29.2%和13.8%，随着产销规模提升，毛利率环比增加1.8 个百分点，3Q12 业绩底部已得到确认。根据中汽协披露，2013 年1-2 月公司车用发动机月度出货量稳定在3 万辆以上，
    预计公司1Q13 每股收益为0.44 元，环比增长44.3%。考虑到2013 年7 月1 日实施的柴油车国Ⅳ排放标准将促使部分用户提前购车，我们预计2Q13 公司发动机和变速器出货量有望保持在较高水平。
    我们认为2-3 年内，公司重型车用柴油机和变速器市场地位难以撼动，依然能够维持与目前基本相当的市场占有率，暂时不存在市场份额大幅下滑的风险。2012 年公司重型柴油机市占率下滑3.6 个百分点，我们认为主因是下游去库存，并非下游客户调整发动机配套关系所致。下游客户福田汽车与戴姆勒奔驰合资成立重卡企业，生产奔驰OM 系列重卡发动机；江淮汽车与纳威司达的重卡合资项目已获批，也将生产重型发动机；华菱汽车也已自主研发出重型柴油机；青岛解放和东风柳汽所在集团内部均有重型发动机生产企业。公司凭借持续的研发投入保持技术先进性和远大于竞争对手的产销规模带来经济性等竞争优势，其产品仍将是经济性重卡的首选发动机，下游客户与外企合资生产的发动机尚难以替代，合资发动机企业将与东风康明斯和西安康明斯等合资企业一样，满足中高端需求。
    盈利预测与投资评级。目前经济处于弱复苏态势，我们略下调盈利预测，预计2013-2015 年按最新股本摊薄后每股收益分别为2.05、2.36、2.65 元。考虑到公司技术实力雄厚，市场地位稳固，随着行业触底回升，公司盈利能力有望改善，维持“推荐”投资评级。
    风险提示：1）原材料价格大幅上涨；2）公司下游客户改变发动机配套体系；3）行业复苏低于预期。