投资要点
    业绩低于预期。三季度单季收入92.1 亿元，同比下降12.7%；归属母公司股东净利润5.1 亿元，同比下滑52.6%，对应最新股本摊薄EPS 0.26 元,业绩略低于预期。1-9 月实现营收362.7 亿元，同比下降23.1%；归属母公司股东净利润24.1 亿元，同比下降47.4%，对应摊薄每股收益1.2 元。毛利率下滑、管理费用大幅攀升、实际所得税率上行导致三季度业绩降幅远超收入同比降幅。
    三季度毛利率下降，管理费用率及所得税率上升明显。受发动机需求大幅环比下降影响，三季度毛利率单季同比下降3.4 个百分点。期间费用率攀升1.2个百分点，其中三季度管理费用率较上年同期上升2 个百分点，销售、财务费用率分别改善0.4 及0.2 个百分点。股权转让收益导致前三季度投资收益上升33.1%，7-9 月投资收益同比提高58%。单季度实际所得税率为22.0%，同比上升11.8 个百分点，所得税纳税总额上升直接导致9 月末应交税费总额较年初大幅减少90.4%。
    经营现金流净流出，期末应收账款较年初明显升高。前三季度实现每股经营现金流-0.11 元，现金流恶化（去年同期为1.2 元）。主要原因：受重卡需求疲弱影响，销售收现及原材料采购付现分别下滑23.6%及27.3%，而前三季度公司支付各项税费共支付现金36 亿元，同比增加27.1%，导致经营性现金流出额高于流入额，致前三季净现金流为负。9 月末存货较年初下降22.8%。
    相对年初，期末应收款总额净增9.8 亿元，增长6.8%，其中应收账款贡献主要增量，期末应收账款较年初上升29%。
    长期关注多元化业务进展。受地产基建投资疲弱影响，公司短期内业绩仍将受宏观经济乏力影响。公司8 月购买凯傲股份，实现2-3 升小排量发动机的全球战略配套，改变了依赖投资拉动的业务结构，形成挖掘机、推土机、叉车及游艇等在内的多元化业务格局，未来新业务增长空间值得关注。
    财务与估值：
    我们预计公司2012-2014 年每股收益分别为1.68、1.93、2.16 元，参考可比公司平均估值水平，给予2012 年12 倍PE 估值水平，对应目标价20.16 元，维持公司增持评级。
    风险提示：投资增速度继续下降将影响公司产品需求，重卡降价影响发动机盈利能力。