业绩简评
    前三季度，潍柴动力营收 362.7 亿元，同比下滑23.13%；归属母公司股东净利润24.09 亿元，同比下滑47.42%，对应摊薄后EPS 为1.20 元。第三季度，公司营收同比下滑12.74%，归属母公司股东净利润下滑52.62%，EPS 为0.26 元。
    经营分析
    行业低迷拖累本部发动机业务：前三季度，重卡行业销量49.1 万辆，同比下滑31.1%；按中汽协统计口径，公司本部前三季度发动机销量仅19.29万台，同比下滑31.9%。第三季度，重卡行业销量同比下滑28.8%，公司本部发动机销量同比下滑13.9%；当季度，母公司营收31.81 亿元，同比与环比分别下滑26.2%与28.3%；当季母公司扣除投资收益后的经营净利润为4.13 亿元，同比与环比分别下滑42.3%与46.6%，业绩依旧低迷。
    转让股权使当季投资收益达 1.4 亿元：第三季度，公司当季投资收益达1.4亿元，同比增加58.0%，公司公告为转让股权收益的增加所致。公司曾在中报中披露，已于5 月11 日与东风集团签署股权转让协议，以2.7 亿元的对价向其转让东风越野车有限公司60%股权，但截至第二季度末该项转让仍未确认，故我们预计此增加的投资收益为此项转让结算所致。前三季度，公司投资为2.15 亿元，同比累计增长33.1%。
    毛利率环比有所企稳，费率提升致净利率继续下滑：第三季度，因钢材与橡胶价环比分别下滑13.9%与11.8%，公司毛利率环比提升0.14 个点至18.88%；与此同时，母公司毛利率环比提升1.63 个至32.05%，均有所企稳。同比看，极低的行业景气度与产能利用率，仍使合并报表当季毛利同比下滑3.4 个点。净利率方面，虽然三项费用绝对值环比与同比均有所下滑，但受营收大幅下滑影响，当期三项费率同比与环比仍均增加1.6 个百分点；公司第三季度净利率为5.67%，同比与环比分别下滑5.1 与1.2 个百分点。第四季度，预计重卡行业景气度仍难有大幅改善，而钢材与橡胶等原材料价格已企稳回升，预计公司盈利能力将面临一定压力。
    陕西重汽市场份额持续提升：根据中汽协数据，陕西重汽前三季度销售重卡6.5 万辆，同比下滑20.0%；同期重卡行业销量下滑31.1%，公司市场份额从同期的11.4%提升至13.2%，与上半年基本持平。前三季度，陕汽出口重卡12,397 辆，同比增长101.0%，而同期行业出口增速约29%；与此同时，公司前三季度重卡销量已超4,000 辆，亦助其持续跑赢行业。我们认为，依靠身处中西部的地缘特点，以及在出口、天然气重卡等方面积累的优势，公司销量增速有望持续超过行业，市场份额亦有望继续提升。
    预计 2013 年重卡销量提升10%-15%，公司业绩有望明显改善：根据当前宏观经济与重卡销量走势，我们预计2012 年重卡销量约为60-65 万辆，同比下滑26%-32%；展望明年，我们认为宏观经济增速持续下滑的趋势有望改善，基建、地产等项目的投资增速有望回升，预计2013 年重卡销量增速约为10%-15%，全年销量约为70 万辆。公司作为重卡核心动力总成的龙头企业，同时旗下陕西重汽也是重卡整车领先企业之一，公司明年业绩有望充分受益行业增速的回升。
    盈利预测
    我们预测公司 2012-2014 可实现归属母公司净利润29.17、37.16、42.55亿元，同比增速分别为下滑47.89%、增长27.42%与14.5%，对应摊薄后EPS 分别为1.46、1.86、2.13 元。
    投资建议
    公司当前股价为 19.88 元，对应2012-2014 年分别为13.6、10.7、9.3 倍PE，当前估值水平较为合理，我们维持公司“增持”评级。