投资要点
    事件：
    史丹利发布2012 年年报，报告期内实现营业总收入50.57 亿元，同比增
    长10.69%；实现营业利润3.45 亿元，同比增长19.71%；归属于上市公司股东的净利润2.92 亿元，同比增长18.83%。按1.69 亿股的总股本计算，实现每股收益1.73 元，每股经营性净现金流量为5.50 元。其中第四季度实现营业收入9.34 亿元，同比增长9.59%；实现归属于上市公司股东的净利润为0.46 亿元，同比增长19.34%。同时公司发布分配预案，拟每10 股派发现金红利2 元（含税）并以资本公积金每10 股转增3 股。
    点评：
    史丹利2012 年业绩与公司于2 月28 日发布的业绩快报一致，产品收入和毛利率水平提升以及财务费用下降是业绩增长的主要原因。
    深耕渠道促进销量增加，价量齐升推动收入增长。2012 年公司继续深耕渠道，受制于产能不足（公司全年开工率约为75%，远高于行业约二成的平均水平），产品销量同比小幅增长（据测算，全年销量同比增长约5%），加之产品全年均价有所上涨，营业收入同比增长10.69%。
    毛利率提升和财务费用下降助力净利润增长。2012 年公司复合肥毛利率同比上升1.23 个百分点至13.94%，这主要是由于收入占比较大的滚筒氯基复合肥毛利率提升以及滚筒硫基等高毛利复合肥占比增加。产品盈利能力提升加之公司财务费用同比下降0.26 亿元，公司净利润同比增速高于营业收入增速，实现同比增长18.83%。
    四季度公司综合毛利率同比上升7.79 个百分点至14.93%，我们推测这可能是由于2011 年同期单质肥价格下跌，库存损失使得2011 年四季度综合毛利率偏低。毛利率恢复加之收入同比增长，公司四季度净利润同比增长19.34%。
    异地扩张加之强化渠道建设，销量有望持续增长。公司复合肥产能今明两年将进入集中投产期。按现有规划，到2014 年年底，公司产能从2011 年年底的219 万吨增加至569 万吨，产能集中释放将明显缓解产能不足对产品销量的影响，并且有利于提高存货周转率从而缓解资金、库存等压力。
    渠道建设方面，在传统优势地区（如山东省），公司继续在一级经销商层面推广专营店模式，并开始将该模式逐步推广到终端经销商，强化公司在上述地区的渠道控制力度，有利于保障产品盈利能力的稳定和销量稳步增长。
    在巩固优势地区市场份额的同时，公司加快异地扩张步伐。目前公司在河南遂平、河南宁陵、湖北当阳分别在建年产80 万吨复合肥基地，我们预计上述产能有望于今年年中陆续投产。依托上述生产基地，公司在当地加大经销商网络建设力度。凭借公司较强的品牌影响力及渠道推广能力，我们预计随着上述基地投产，公司在河南、湖北、安徽等用肥大省的市场份额有望提升，
    今年产品销量有望快速增长，并带动业绩向好。从长期看，随着公司全国布局战略的逐步实施，公司产品销量和盈利有望持续增长。
    维持“增持”评级。我们预计史丹利2013-2015 年EPS 分别为2.24、2.77、3.35 元。史丹利是国内复合肥行业龙头企业之一，通过推广专营店模式巩固优势地区市场份额，同时凭借较强的品牌影响力和渠道推广能力，公司快速异地扩张，市场份额有望持续提升。综合上述因素，我们维持公司“增持”的投资评级。
    风险提示：单质肥价格大幅下滑的风险；下游需求疲软使得产品销量下滑的风险。