投资要点：
    2 月28 日，公司公告了2012 年业绩快报，实现收入50.57 亿元，同比增长10.68%，主要得益于公司复合肥产销量的增长，收入增速略低于我们的预期主要由于2012Q4单季度销量低于我们预期10%左右。归属上市公司股东净利润2.92 亿元，同比增长19.02%，利润增速远高于收入增速。2012 年，公司净利润率5.77%，同比2011 年提升0.4 个百分点，略高于我们的预期7%左右。
    回顾2012 年原材料氮、磷、钾的全年价格，均呈现前高后低的行情，而我们从终端经销商调研了解到，2012 年史丹利复合肥的终端价格在Q1-Q2 提价后下半年并未随原料价格下滑而调整，仅在年底由于淡季因素下调了50-100 元/吨。我们认为，品牌溢价以及复合肥的消费品属性逐渐显现，这是除了库存因素之外利润率提升的又一关键因素。
    目前来看，公司于2013Q1 新增的40 万吨产能处于试生产阶段，销量增长略低于我们的预期，我们调低2013Q1 对于公司产销量增速的预测至10%。但由于2013 年1-2月原材料成本环比2012Q4 下跌约60 元/吨（其中氮肥涨价150 元/吨、一铵跌价150元/吨、钾肥跌价250 元/吨），我们预计2013Q1 复合肥的单吨净利润环比2012Q4将提高6-8%，同比2012Q1 提高20-25%。基于2013Q1 复合肥盈利的提高，我们维持2013Q1 净利润30%以上的预测。
    2013 年，公司产能集中投放，除了Q1 的40 万吨，Q2-Q3 的生产旺季保守估计仍将有150 万吨的产能陆续投产（2012 年总产能220 万吨），产能瓶颈打破。配合公司近两年逐步推进的专营经销商和专营零售店的销售策略，我们预计2013-2014 年的产销量复合增速在30%以上。
    我们维持公司2013-2014 年EPS 分别为2.21 元、2.89 元，净利润增速分别为27%、31%，维持“增持”评级。
    风险提示：单质肥价格大幅下滑的存货跌价。