事件： 
    史丹利2013年2月28日发布2012年业绩快报，公司2012年实现营收50.57亿元，同比增长10.68%，实现归属母公司净利2.92亿元，同比增长19.02%，实现每股收益1.73元；其中4Q2012公司实现营收9.34亿元，同比增长9.59%，实现归属母公司净利0.46亿元，同比增长20.52%，实现每股收益0.27元；公司业绩略超我们预期。
    点评： 
    2012年复合肥行业回顾。2012年复合肥及单质肥价格整体呈现前高后低的态势，2012下半年，在秋季经销商备肥之际，由于单质肥价格不断下行，导致经销商备肥较少，因此2012下半年复合肥行业整体需求一般；2012年12月中下旬，单质肥尿素、磷酸一铵价格开始企稳走高，一些地区的复合肥经销商开始为春耕备货，复合肥行业出现回暖。
     与金正大2012年经营数据对比分析。我们对比史丹利和金正大2012年和4Q2012的财务数据，如表1，相比，金正大在营收增速和净利润增速方面均高于史丹利，这主要原因是2012年金正大募投项目投产，缓控释肥销量大幅增长；而史丹利2012年产能几无增长，但在行业总体景气下行的情况下，净利润依然取得20.52%的增长；2013年开始，史丹利在建产能进入释放期，业绩增长有望提速。
    史丹利河南、湖北、临沭等基地项目进展顺利。目前史丹利合计拥有7个生产基地，其中临沭厂区120万吨产能、吉林厂区20万吨产能、平原厂区50万吨产能、贵港厂区30万吨，合计约220万吨产能；新建的河南遂平、湖北当阳、河南宁陵各80万吨/年产能生产基地，河南遂平、湖北当阳目前已经分别投产两条滚筒线，产能均为30万吨；我们预计河南宁陵2013年中期可以投产约30万吨产能，其余滚筒及高塔线将于2013年内逐步投产；另外公司临沭厂区80万吨/年缓释肥项目预计将于2013年底投产。我们预计2013年公司复合肥有效产能约300万吨，预计2014年公司将合计拥有540万吨/年产能深化，复合肥行业集中度的不断提升，将使史丹利这样的龙头企业受益；通过河南宁陵、遂平、湖北当阳等基地的建设，公司地域布局进一步优化；临沂本部缓释肥项目更添成长动力。我们预计2012-2014年每股收益分别为1.73元、2.24元、2.97元，2012-2014年动态市盈率分别为20倍、15倍、12倍，我们维持公司"买入"评级，6个月目标价44.87元，对应2013年20倍市盈率。
    风险提示：农产品价格波动引起复合肥行业需求波动；单质化肥的价格波动；公司新项目进展及地域扩张进度。