复合肥冬储缓慢开始，预计成交量将主要在 13 年元月后完成
    复合肥冬储缓慢开始，大部分复合肥企业的冬储价格已经出台，产销开始改善。
    但是，由于单质肥原料价格不稳，复合肥生产企业的开工负荷仍较低，冬储市场成交量不佳。我们预计，单质肥原料价格将逐步企稳，随着13 年三月春耕临近，复合肥冬储成交量将主要在13 年元月后完成。
    预计复合肥冬储价格将趋稳
    目前大部分复合肥企业的冬储价格已经出台，45%氯基肥主流冬储出厂报价为2250～2300 元/吨，45%硫基肥为2450～2500 元/吨。我们预计，单质肥原料价格将逐步企稳，复合肥冬储价格将随之趋稳。
    13 年公司产能将大幅扩张
    13 年公司产能大幅扩张，将有效解决12 年产能瓶颈问题。公司在建的湖北当阳、河南遂平2 个各80 万吨/年项目预计将于13 年中期之前陆续建成，在建的河南宁陵80 万吨/年项目预计将于13 年底之前陆续建成，临沭80 万吨/年缓释肥项目预计将于13 年底建成。目前公司总产能为221 万吨，13 年底将大幅扩张至511 万吨。
    预计 13 年公司复合肥销量将快速增长
    12 年由于单质肥价格持续下跌，复合肥需求不佳，我们预计公司销量增长较慢（同比增长8.3%）。目前企业和经销商的复合肥库存都处低位，随着单质肥原料价格逐步企稳，加上公司新建产能释放，我们预计2013 年公司复合肥销量将提升至220 万吨，同比增长29.4%。
    看好公司品牌和渠道优势，维持“推荐”
    我们维持之前业绩预测，预计12～14 年EPS 分别为1.68、2.10、2.69 元，对应11 月29 日收盘价的动态PE 分别为15.3、12.3、9.6 倍。我们看好品牌和渠道优势推动公司销量稳步增长，维持“推荐”评级。
    风险提示
    单质肥原料价格持续下跌导致库存损失和复合肥销量下降，新建项目投产和新市场开拓风险。