主要结论： 
    原油、天然气及石化产品产量稳步增长，带动公司收入同比增长9.6%；但由于炼化业务继续亏损、天然气与管道业务首次亏损，使得公司净利润同比下降10.3%。
    勘探与开采业务盈利能力略有下降。由于原油实现价格下降（-1.47%）、油气操作成本上涨（+4.54%），2012年公司上游业务经营收益率27.22%，同比下降1.12个百分点。
    炼化业务大幅减亏。随着成品油价格的及时调整，2012年公司炼油业务亏损435.11亿元（较2011年减亏264.15亿元）；化工业务继续亏损，2012年公司化工业务亏损98.39亿元。
    天然气与管道业务。由于进口天然气大量增长，公司该业务板块在2012年首次出现亏损（-21亿元），虽然自产天然气盈利不错，但进口天然气及LNG导致的亏损达到419亿元。
    气价上调越来越紧迫。我们预计近期天然气价格有望上调，作为国内最大的天然气生产企业，中石油将明显受益于气价上调。根据我们测算，气价普调0.20元/立方，中石油EPS有望增厚0.06元。
    维持"增持"投资评级。在成品油价格及时调整、气价有望上调的背景下，我们预计公司2013-14年EPS有望达到0.73、0.81元，给予10.95元的目标价（对于2013年15倍PE）。未来关注点：气价上调、成品油价格改革等。