防御性强于进攻性
    过去3个月跑输大盘20%
    在过去的3个月中，中石油上涨了11%，但跑输沪深300约21%，我们认为主要因为（1）12年业绩受到天然气价格改革推进较慢和油价弱势的负面影响，（2）市场对中石油等权重大盘股大幅上涨的惯性担忧，（3）在价格管制之下业绩对油价、宏观经济的弹性较弱，造成股价弹性较弱。从历史上看，中石油仅能在市场弱势之下跑赢大盘，防御性强于进攻性，未来这种属性可能仍然难以改变。
    油价强劲+天然气需求旺盛：盈利可能环比改善
    由于12月-2月Brent原油价格上涨了接近10美元，加之CPI维持低位，我们预计成品油调整顺利，且一季度公司的上下游盈利都会在油价推动下有所改善。另外，一季度的天然气需求旺盛，自产量上升，应会增加上游盈利。
    气价改革的预期可能在二季度加强
    在清洁能源需求强劲和价格改革逐步启动的情况下，我们认为二季度气价改革的预期会有所加强。如2014年天然气价格上升1美元/mcf，则14年的业绩增厚9%。
    估值：小幅上调目标价到10.46元/股
    我 们 重 新 审视了2012-14 盈利预测，将其从0.66/0.76/0.82 元小幅调整至0.64/0.74/0.77元。我们基于分部估值法，并将WACC从8.4%下调至8.1%，小幅上调目标价至10.46元。我们认为12年的业绩负面影响已经反映在股价中，未来市场将更看重1Q13环比改善和价格改革催化剂，故维持“买入”评级。