1．事件
    公司发布2012 年三季报，实现营收15982.7 亿元，同比增长7.8%；实现归属于母公司股东的净利润为886 亿元，对应全面摊薄EPS 为0.48 元，同比下降10.8%；其中三季度单季业绩0.14 元，与我们预期一致。
    2．我们的分析与判断
    （一）、炼化减亏与成品油销售下滑、进口气亏损加大相抵，三季度环比增长有限
    公司三季度炼化业务环比减亏明显，炼油经营亏损从二季度的129 亿元减少到67 亿元，化工经营亏损从二季度的51.5 亿元减少到18 亿元；但三季度进口气亏损加大，天然气板块的经营亏损由二季度的3.6 亿元扩大到7.5 亿元，成品油销售业务的业绩大幅下滑，经营利润由二季度的39.4 亿元下降到17.9 亿元；上游勘探生产板块基本稳定，略有下滑，经营利润由二季度的534 亿元下滑到495 亿元；总体来看，三季度板块间此消彼长，环比增长有限。
    （二）、三季度原油价格从底部回升，炼化业务环比减亏明显
    今年以来，国际原油价格受伊朗局势等影响而大幅波动，一季度Brent 油价最高攀升至2008 年金融危机之后的最高128 美元/桶，二季度末受供求关系影响而大幅回落，最低至88 美元/桶，二季度炼油亏损从一季度的亏损6.4 美元/桶扩大到7.5 美元/桶；三季度8 月下旬以后炼油经营状况有所好转，三季度炼油亏损收窄至4.2 美元/桶，四季度炼油亏损有望收窄至3 美元/桶，但公司炼油经营业绩的进一步改善还是得等新的成品油定价机制的推出。
    上半年化工市场受国内经济增速放缓、下游需求疲软影响而持续低迷，5 月以后国际油价大幅下降又进一步引发化工产品价格大幅下跌而愈显低迷，公司二季度化工业务恶化，亏损额度从一季度的4 亿元大幅扩大到51 亿元，三季度随着大部分化工品价格见底，公司化工亏损明显减小，三季度经营亏损约18 亿元，预计四季度化工仍将微亏（三）、中亚气和如东LNG 的进口天然气放量，天然气亏损逐季扩大
    今年是中石油的中亚天然气管道和江苏如东LNG 接收站逐步达产的一年，天然气进口量快速放量，仅上半年进口天然气约198 亿方（其中中亚气104.5 亿方、LNG 为23.1 亿方），同比增长约45%；但今年上半年原本预期天然气定价新机制未试点地区的天然气可能会上调2-3 毛/方没有实现，进口气与国内实现价格倒挂超过1 元/方；随着四季度冬季用气高峰的到来，预计公司天然气板块的亏损将逐季扩大，三季度进行亏损由二季度的亏损3.6 亿元扩大到7.5亿元，预计四季度将亏损10 亿以上；天然气板块业绩的好转将等待明年天然气价格上调和新机制试点地区的扩大。
    （四）、上游勘探业绩基本稳定，成品油销售受需求影响而环比大幅下滑
    今年以来，原油价格大幅波动，一季度高位、最高到128 美元，二季度末最低到88 美元，三季度从底部回升，三季度公司原油实现价格相对比上半年要低一些，因此三季度上游板块的业绩环比略有下滑，预计四季度将恢复到二
    季度的水平。总体来看，作为公司盈利支柱的上游板块基本保持稳定。
    上半年受国内经济增速放缓影响，油品需求增速低迷，公司国内成品油零售市场份额虽略有提升，但扩大营销的同时，盈利下滑明显，经营收益逐季下滑，从一季度的60.6 亿元、到二季度的39.4 亿元，三季度更是下滑到17.9 亿元，在宏观经济企稳之前，公司成品油销售板块预计还将比较疲软。
    3. 投资建议
    今年可能是公司的业绩最困难的一年，炼油在新的成品油定价机制出台前虽明显减亏但还将亏损，天然气板块因进口气的急剧放量而预计出现近年来的首次亏损，化工下游需求尚无起色、预计还将微亏，成品油需求疲软而销售业绩大幅下滑，只有上游板块仍保持基本稳定；我们预计明年炼油和天然气均将有相当程度的好转，我们基本维持中石油2012-2013 年EPS 分别为0.64 元、0.81 元的业绩预测，维持公司“谨慎推荐”评级。