报告摘要：
    上半年业绩轻微下滑：报告期公司实现营业收入10,466.61亿元，同比上升9.9％，实现归属母公司净利润620.26亿元，折合EPS0.34元，同比下降6%。其中，二季度单季度实现营业收入5,210亿元，同比上升2.91％，环比下降0.88％，实现归属于母公司净利润228.71亿元，折合EPS0.13元，同比下降21.15％，环比下降41.59％。二季度综合毛利率25.12%，净利率4.39%，同比分别下滑4.56个百分点、1.34个百分点；环比分别下滑3.15个百分点、3.06个百分点。
    上半年业绩受累于天然气与化工业务：上半年净利润同比去年下滑40亿元，主要就是天然气与管道板块进口中亚天然气104.5亿立方米、液化天然气（LNG）23.1亿立方米，导致进口中亚天然气及LNG亏损增大影响，天然气与管道板块实现经营利润人民币16.37亿元，比2011年上半年的人民币107.30亿元大幅下降84.7%，约91亿元。勘探与生产板块实现经营利润人民币1,137.92亿元，比2011年上半年的人民币1,036.84亿元增长9.7%，即增长100亿元。炼油与化工板块经营亏损人民币288.75亿元，比去年同期多亏78亿元；其中炼油业务经营亏损人民币233.08亿元，与去年同期基本持平，化工业务经营亏损人民币55.67亿元，比去年同期多亏78亿元。销售板块实现经营利润人民币100.01亿元，比2011年上半年的人民币135.94亿元降低26.4%，即下降36亿元。
    下半年业绩将与上半年基本持平：原油在经历6月份阶段性见底后，7、8两月份大幅反弹近18%。依据EIA对全球原油供需状况的预测，9月份这种供不应求局面将继续加剧，日均供不应求的原油数目将由8月份的93万桶扩展至9月份的147万桶，预计9月份原油价格将继续呈现上涨态势。这种原油供不应求态势将会在10月份得到扭转，达到供需基本平衡的状态，这种供需平衡的局面也将延续至年底。我们预计随着三季度原油价格的反弹，公司三季度的业绩将环比出现好转，但是四季度或将随着国际油价的下行而出现业绩再下滑的较大风险。而国内天然气的市场化价改迟迟未能全国启动，公司进口天然气的亏损局面仍将持续。
    维持增持-A投资评级：考虑到公司下半年天然气业绩会将继续大幅亏损，而化工板块的盈利又难以恢复，我们下调了公司2012、2013、2104年的EPS预测分别至0.65元、0.66元、0.7元；我们建议按照2012年15倍PE估值，6个月目标价9.75元，维持增持-A投资评级。
    风险提示：国际油价大幅波动、国内经济超预期下滑。