盈利小幅低于预期 油价下跌 2Q各板块盈利齐降 
    中石油上半年EPS0.34元，二季度为0.13元，小幅低于我们的预期，2Q环比下滑38%源于：油价下降导致化工品和成品油价格下跌，炼油亏损扩大至$8.8/bbl，由于库存周期导致化工大幅亏损53亿；营销板块也受制于需求疲弱EBIT下降至40亿；勘探开发板块盈利环比减少了70亿，我们认为是天然气产量减少、勘探费用支出增加所致。
    进口天然气导致管道板块Q2亏损 
    上半年共进口中亚气104亿，LNG23亿，导致管道盈利下降至24亿（yoy-85%），其中2Q亏损3.6亿。我们预计12/13年天然气进口损失分别为394亿与467亿。我们相信气价改革虽然缓慢但会持续进行，例如近期各地试行阶梯气价有助于提高天然气销售价格，管道板块有望在3年内逐步扭亏。
    油价上升有望带动下半年盈利反弹 
    7月以来油价大幅反弹至115美元/桶左右，我们预计下半年盈利会出现回升：中游炼油化工板块库存收益，原油实现价格回升带动盈利快速回升，营销板块盈利也可能上升，但各类操作成本上升、折旧增加（预计同比+10%），产量增长乏力，可能会导致盈利低于过去同等油价下的盈利水平。
    估值：全年低点已过， 维持“买入”评级 
    我们认为Q2是全年的业绩低点，油价回升会提升Q3业绩，我们维持盈利预测和10.52元的目标价（基于分部估值法），对应12年PE14.6X。