环比温和回升 等待气改
    环比温和回升符合市场预期
    公司三季度业绩0.14元/股，较2Q回升10%，基本符合市场预期。由于低价库存因素，公司3Q炼油亏损大幅减少到4.2美元/桶，化工亏损也下降到17亿；营销由于需求疲弱大幅下挫到18亿，超出市场预期。总体看，下游板块（炼化+营销）亏损较二季度减少了73亿元，弥补了油价对上游开采板块盈利的拖累。
    上游受油价拖累天然气进口亏损小幅增加
    3Q的原油实现价格下降到95美元，导致上游盈利减少至495亿。天然气进口受到进口价格的小幅上升，亏损略有增加。我们预计4Q上游盈利可能有所回升，天然气供给充足，进口4Q可能比较平稳，因此管道亏损可能环比持平。
    西三线提高天然气价格改革的紧迫性
    我们认为公司业绩今年以来受到进口气拖累明显，加之新建的西三线气源全部为进口气，理顺气价的紧迫性不言而喻。但我们认为出台气改之前，需要评估两广的气价改革效果和等待采暖季结束，因此推行改革需要时间。
    估值：等待气改
    Q3的业绩回升符合我们的预期，故我们维持盈利预测不变。如果油价维持现价，4Q继续回升的力度可能不会很大，我们的盈利预测或存在下行风险。盈利上行的催化剂则是年底前的气价改革预期。我们维持10.38元的目标价（基于分部估值法），对应PE15.7X（12E），维持“买入”评级。