长期看海外 短期看气改
    4Q12或已走出业绩底部
    中石油2012年净利润1153亿，同比下降13.3%，基本每股收益0.63元/股，符合我们的预期。业绩同比下降主要受天然气进口亏损419亿的拖累（对EPS影响同比减少0.17元/股），但其他石油链的板块经营利润总和为1878亿，同比增加5%，主要得益于炼油毛利改善。4Q12环比业绩较3Q12明显改善，我们预计1Q13将小幅改善。
    油气产量创新高海外投资下重注
    2012年公司油气产量创历史新高，增长4.5%至13亿桶，其中天然气增长6.8%至724亿方。同时公司上游资本开支2227亿，同比+40%，我们估计这些资本开支主要用于海外资产收购和伊拉克产能建设，海外业务税前利润已达326亿(上游利润的15%)，而产量仅1.37亿桶(总产量的10%）,盈利能力不错。
    天然气板块减亏是关键
    公司2012年天然气板块亏损21亿，亏损幅度超出我们的预期，进口气亏损419亿，平均每方气亏损1.5元，但我们预计13年板块业绩将改善：1)虽然13年进口气量略有增长，但LNG进口价格下降，单方进口亏损有望减少；2）天然气价格改革在今年可能有实质性进展，终端售价和井口价或有所上涨。
    估值：维持“买入”评级，目标价10.46元
    我们基于分部估值法推导出公司的目标价。我们认为公司近两年海外业务发展迅速，是长期的利润增长点，在成品油价格机制维持现状，油价持续稳定的情况下，公司的盈利不会恶化；今年进行天然气实质性变革的可能性依然存在，价改的推进将成为公司股价的催化剂。