投资要点:
    一季度订单饱满
    公司订单从12年10月开始明显改善，订单最低的12年8、9月份订单仅在9万吨左右，10月份订单恢复到13万吨左右，13年一季度订单情况环比继续改善。目前公司产线基本满产，公司通常在每月15日之后正式接下月订单，但在3月初4月份意向订单已经有4-5万吨。
    公司目前钢坯生产能力为115万吨，钢材生产能力较大在150万吨左右，需要外购钢坯生产。12年钢材产量为143万吨，13年计划产量为150万吨，正常能力在每月13万吨的水平，而公司一季度订单均保持在13万吨之上高水平。
    主要下游订单恢复均较为明显
    公司下游以汽车（占比30%）、工程机械（25%）、铁路（8%）和轴承加工企业（10%）为主，目前来看商用车和工程机械等订单恢复较为理想。公司重点客户重汽在13年订单较12年回升明显；工程机械方面山推订单也有明显改善；同时铁路轴承订单也有明显恢复，且铁路弹簧的订单在停了几个月之后开始有新订单。
    公司目前是特钢企业中唯一可以提供所有3个铁路轴承品种的公司，公司在铁路轴承市场占有率达到60%。虽然铁路投资改善主要是以铁路基建投资为主，机车需求相对滞后，但目前已经明显感觉到订单恢复。同时公司产品同样也可应用于地铁机车，也将受益于城市轨交建设的加速。
    受订单恢复和原料价格上涨推动，公司2、3月份出厂价分别上涨200元。虽然公司产品85%属于直供，市场难以找到相关产品价格，但从产品结构看，公司少量产品属于客户定制化产品定价模式按照成本加成订单，具体价格难以跟踪，大部分产品属于常规产品其定价仍需要参照特钢市场价格。Mysteel特钢指数13年3月初较12月底上涨5%，较12年9月初最低点上涨10%，而Mysteel普钢的长材指数和扁平材指数13年仅分别上涨2.4%和2.2%。12 年成本偏高负面因素有望消除公司钢能力在115 万吨左右，其中废钢使用量约为50 万吨，铁矿石用量110万吨。公司铁矿石基本以外矿为主，库存量通常保持在1 个半月的水平，通常也会根据对矿价判断调整采购节奏，最高时铁矿石库存可达到2 个半月。
    12 年公司吨钢原料成本为3767 元同比下降13.5%，而12 年海外矿均价下降23%，废钢均价下降19%。我们估计公司可能在12 年并未把握住准确采购时点导致成本偏高。
    13 年矿价总体波动幅度较小，而且公司为了压缩财务费用已经将账上现金压缩到仅有0.7 亿的历史最低水平。从目前矿价水平和公司可供应资金来看，我们判断公司目前大量囤矿可能性不大，成本偏高的不利因素有望消除。
    毛利率预计将保持回升趋势
    公司12 年3 季度毛利率达到历史最低3.63%，主要有两方面因素：一是受市场大环境影响价格处于全年最低水平，二是公司三季度产量在28万吨左右，远低于二季度的40万吨和四季度的34万吨导致吨钢固定成本较高。我们简单测算公司三季度吨钢固定费用较全年均值高出约70元，四季度剔除费用重分类对毛利率的干扰后，随着订单的恢复公司毛利率环比提升1个百分点到4.6%。我们预计随着13年一季度订单继续环比改善以及成本端相对平稳公司毛利率将有望继续回升。
    盈利预测与投资建议
    12年四季度公司毛利率和经营性现金流都出现了明显回升。13年1季度公司订单饱满，毛利率有望继续保持回升趋势，预计13-15年公司EPS分别为，0.68元、0.76元、0.82元 维持“增持”评级。