2012年净利润同比增长8%，符合预期
    2012 年实现营业收入134.9 亿人民币，同比增长6.1%，实现归属于母公司所有者净利润10.04 亿人民币，同比增长8.0%，每股收益0.600 元人民币。其中4 季度净利润同比增长25.1%，主要是由于上年低基数原因所致，公司全年业绩基本符合预期。同时每股派发红利0.18 元，分红比例为30%，目前股价对应股息率为2.9%。我们预计公司未来业绩将继续保持稳定增长态势，将公司2013-14 年全面摊薄每股收益预测小幅下调2%和5%至0.661 元和0.719 元，以2013 年11 倍可比公司平均市盈率将目标价下调至7.28 元人民币，并将公司评级下调至谨慎买入。
    支撑评级的要点
    2012年公司完成货物吞吐量30,196 万吨，同比增长3.88%。其中散杂货吞吐量为23,553 万吨，同比增长0.50%；集装箱吞吐量为609.7万TEU，同比增长3.50%。我们预计，随着经济小幅回暖，2013 年公司货物吞吐量增速回升至6%。
    投资收益贡献利润增量，财务费用增长侵蚀利润。2012 年公司投资收益同比增长23%，贡献利润主要增量，主要是受益于实华原油码头、五洲国际集装箱码头以及天津港财务公司业绩增长。而公司2012 年财务费用同比增长22.9%侵蚀公司利润。
    装卸业务毛利率稳步上行，港口服务业继续保持快速增长。随着吞吐量逐步增长，公司装卸业务毛利率保持稳定上行态势；此外，公司充分利用天津滨海新区开发开放和东疆保税港区开发建设的机遇，努力发展港口服务业务，该板块收入和毛利润过去三年复合增长率分别达24%和64%。
    主要风险
    来自周边港口的竞争和分流；2013 年资本开支以及财务成本压力较大。
    估值
    公司目前股价对应2013 年市盈率为9.4 倍，我们将公司目标价由7.88元小幅下调至7.28 元人民币，评级下调为谨慎买入。