投资要点
    事件：
    华能国际公布2012年年报，公司12年实现营业收入1340亿元，同比增0.41%；归属于母公司净利润58.69亿元，同比增363%；每股收益0.42元，净资产收益率11.03%。另每10股派发现金股利2.10元（含税），华能国际连续4年现金分红率超50%。
    点评：
    分利润结构看：国内电力业务一枝独秀，新加坡电力业务有所下滑。2012年，国内电力业务实现净利润60亿元，占净利润总额的88%，其中国内电力业务下半年实现净利润40亿元，成为净利贡献的主要来源；反观国外电力业务，2012年实现净利润总额10亿元，较11年同期下降19%，其中下半年国外电力业务仅实现3.2亿元，是同比下降的主因。
    国内电力业务：电价上调翘尾影响和燃煤成本下降贡献正能量，利润小时下降部分拖累当期业绩。2012年不含税上网均价为0.3983元/千瓦时，较2011年上涨5.5%；折合标煤耗用量8531万吨，标煤均价为811.35元/吨，同比下降7%；国内燃煤机组利用小时为5125，较2011年下降8.1%。分季度看，入炉标煤单价三季度下降最为明显，4季度与3季度基本持平。
    4季度减值准备计提和管理费用上升对业绩有所拖累。4季度，华能国际计提资产减值损失8.11亿元，再考虑管理费用环比增长2亿元，对单季度利润影响达到10亿元。若剔除此部分因素，华能国际国内电力业务4季度单季盈利能力将略高于3季度。
    2013年进入业绩释放期，贡献增量来源于低煤价的维持和财务费用的下降。
    预计华能国际入炉标煤单价或较2012年下降6%。截止2012年3月20日，环渤海煤价为618元/吨，已连续12周呈现下降趋势。在《2012-2013年跨年策略：冬天里的一把火》中强调，需求端弱复苏搭配动力煤产能释放将是我们的基本假设，我们认为动力煤煤价失去弹性已成定局，预期2013年华能国际入炉标煤单价将下降6%。
    不可忽视财务费用下降对业绩的贡献。受益于公司经营现金流的大幅回升和2012年两次降息的影响，预计2013年财务费用较2012年下降10亿元（其中有息负债额下降贡献4亿元，利率下降贡献6亿元），对应EPS为0.05元。
    投资建议：维持增持评级。预计2013-2015年每股收益分别为0.70元、0.72元、0.73元，对应PE分别为10.2、9.8倍、9.7倍。我们认为在更好的政策预期（电改重启）、更低的煤价（供给持续过剩）、改善的利用小时（弱复苏）下，以华能国际为龙头的火电公司业绩长期可以维持——这不是一颗流星。弱复苏背景下继续看好华能国际为首的低估值高分红蓝筹，维持增持评级。
    风险提示：火电利用小时低于预期。