事件：2012 年，公司实现营业收入1339.7 亿元，同比增长0.41%；归属于母公司股东的净利润58.7 亿元，同比增长362.7%，对应EPS 是0.42 元（扣除非经常性损益是0.41 元），1、2、3和4 季度EPS 分别为0.07 元、0.09、0.14 元和0.12，其中4 季度EPS 低于我们此前预测的0.16元。分配方案是每股派0.21 元。
    点评：
    同比看，燃料成本和折旧政策调整，是公司盈利大幅提高的主要原因。2012 年公司发电量3024.3亿度，同比下降3.55%，而且广东和福建等高电价地区电量下滑明显，是2012 年公司营业收入出现小幅下降的主要原因。
    2012 年，煤炭市场出现了较大幅度的下滑，公司收益明显，2012 年燃料成本823.6 亿元较2011年减少了61.4 亿元，这构成公司2012 年利润大幅增长的主要因素。而折旧方面，公司2012 年调整了折旧政策，折旧年限由过去18 年，调整为20 年，残值率由原来的11%，调整为5%，综合下来，公司2012 年全年折旧比2011 年少了7.7 亿元。
    2012 年高利率的环境下，公司财务费用较2011 年多支出了13.9 亿元，资产减值损失则提高了5.1亿元（主要因为4 季度大量计提了固定资产减值损失），营业外收入减少6.8 亿元（主要因为政府补助减少），是2012 年公司盈利的最大负面影响。
    季度环比看，公司4 季度计提了8.1 亿元的资产减值损失是盈利低于预期的主要原因。公司一般都会于年末4 季度计提大量的资产减值损失，2011 年4 季度计提了3.4 亿元，然而2012 年4季度则一次性计提了8.1 亿元，较2011 同期多提了4.7 亿元，对应EPS0.3 元左右，这是4 季度业绩低于我们预测的主要原因。根据公司年报披露情况，2012 年公司计提了8.3 亿元的固定资产减值损失。
    盈利预测。我们预测公司2013 年归属母公司净利润为90.06 亿元（同比增长53.5%），折合EPS 为0.64 元，估计季度EPS 分别约为0.15、0.17、0.16、0.16 元，1、2 季度净利润同比增速攀升。对应动态市盈率（3 月19 日股价7.08 元/股）11 倍。
    从行业基本面来看，我们依然坚持前期的观点，维持对公司的“买入”评级。电力企业今年1、2 季度的盈利将大幅提升。在目前政策及预期尚不明朗的情形下，电力股作为防御性品种市场表现较好。若经济复苏预期落空，电力股作为逆周期品种将受青睐。