事件：华能国际（600011）公布2012年年报，2012年公司实现营业收入1339.67亿元，同比增长0.41%；营业利润91.25亿元，同比上涨700.58%；归属母公司净利润58.69亿元，同比增长362.74%；实现基本每股收益0.42元，同比增长366.67%。略低于预期。
    点评：
    三季度发电量低迷拖累全年增长，四季度有回升。2012年，公司中国境内各运行电厂按合并报表口径累计完成发电量3024.33亿千瓦时，同比减少3.55%；累计完成售电量2854.55亿千瓦时，同比减少13.47%。全年发电量的低于预期主要受三季度发电量低迷所拖累，三季度公司发电量大幅降低12.54%，将二季度的负增长快速扩大，低于预期。然而，公司四季度发电量有明显回升，四季度公司发电量达787.71亿千瓦时，同比增长2.13%，四季度发电量的回升保障2012年全年发电量下降的速度不至于过快。另外，2011年末电价上调的翘尾影响，促使2012年公司实现营业收入依然有0.41%的正增长。
    电煤价格低位徘徊，业绩大幅增长得以保障。公司2012年毛利率16.3%，同比大幅上升7.6个百分点；净利润率5.12%，同比增长4个百分点，而且归属母公司净利润同比大增362.74%，盈利能力大幅提升。这归功于2012年下半年毛利率等盈利的快速增长，两个季度毛利率均在18%以上，净利润率在5%以上。公司业绩大幅增长的主要原因之一是营业成本，特别是电煤成本的下降。受益电煤价格的大幅走低，公司2012年燃料成本达823.55亿元，同比下降9.05%，占总成本的比例由2011年的74.33%下降近一个百分点至73.44%，保证公司的业绩大幅增长。
    费用增长控制较好，资本结构进一步优化。2012年，公司的三费增长得到较好的控制。2012年公司管理费用和财务费用同比增速分别达到5.86%和18.6%，增速较2012年分别下降1.2和28个百分点，费用的增速的控制为业绩增长再添一道屏障。另外，公司资产负债率74.73%上下，较2011年下降2.5个百分点，资本结构得到进一步优化，这得益于公司长、短期借款均有明显下降，分别下降9.2%和37.6%。
    维持“谨慎推荐”评级。我们预计2013年电煤价格将维持低位，同时2013年电力需求将缓慢回升，基于以上假设，预计公司2013-2014年基本每股收益0.59元和0.64元，对应PE分别为12倍和11.1倍，维持“谨慎推荐”评级。