投资要点：
    电力需求不振、水电挤出效应导致公司发电量同比减少3.55%。2012 年，公司境内电厂全年发电3024.33 亿千瓦时，同比减少3.55%，完成2012 年年度经营计划的88.95%；利用小时较2011 年减少467 小时，较2012 年年度经营计划减少536 小时。
    公司发电量减少的原因主要在于：全国经济增速下降影响，电力需求不振，公司所在地统调发电量2012 年仅增长1.3%，统调燃煤机组发电量同比减少2.4%；湖南、江西、重庆、福建、甘肃和云南等省市来水颇丰，2012 年六省市统调水电发电量同比增长31%，挤占了所在省和受电省火电厂的发电空间。2013 年公司计划实现公司境内电厂全年发电量3200 亿千瓦时，机组利用小时达到5070 小时。
    公司2012 年净利润增长362.74%。2012 年，公司实现营业收入1339.67 亿元，同比减少0.41%，归属于上市公司股东净利润达到58.69 亿元，同比上升362.74%，实现每股收益0.42 元。2012 年公司毛利率达到16.3%，创2008 年以来的新高，公司盈利大幅回升的主要原因在于燃料成本的降低，我们测算2012 年公司标煤单价在810元/吨左右，较2011 年下降6%。
    火电景气周期来临。由于下游钢铁、火电、建材等高耗能行业增速回落，煤炭供应将更为宽松，市场表现为全社会库存增加，煤炭价格持续低迷，煤炭供应商限产保价概率增加。公司作为火电龙头，业绩相对于煤价弹性较大，在煤价的下行周期中最为受益。
    公司评级：增持。目前公司估值水平低于行业平均水平，在经济增速下滑，企业盈利能力普遍恶化的市场环境下，业绩相对于煤价的高弹性使公司成为抵御风险的安全港，给予公司“增持”评级。