一、 事件概述：
    公司发布2012年年报，2012年全年实现营业收入312.29亿元，同比增加2.82%；实现利润总额28.09亿元，同比减少32.04%；实现归属于母公司的净利润18.10亿元，同比减少35.70%。每股收益0.5745元。业绩略低于我们及市场的预期。
    二、 分析与判断
    煤价下跌、营业成本上升等原因导致2012Q4亏损1.07亿元。公司煤价从2012Q3起不断下调，2012Q4是煤价的低点。公司全年综合煤价705元/吨，较上半年的841元/吨大幅下降，下半年综合煤价约为604元/吨，较上半年下跌超过28%；2012Q4在营收环比增加4.3亿、增幅5.8%的情况下，营业成本增加8.7亿元，增幅16%；另外2012Q4管理费用9.19亿元，环比增加28%。以上是公司2012Q4出现亏损的主因。
    公司炼焦煤价从12年10月份前后开始反弹，到目前合计提价幅度约在150元/吨左右。目前公司焦精煤含税价在1200元/吨左右；肥精煤含税价约1240~1300元/吨。
    下半年煤炭业务成本控制取得成效。全年公司吨煤成本388元/吨，下半年约为374元/吨，较上半年的406元/吨下降约8%。公司从2012年下年半开始大力控制生产成本，因此我们判断2013年公司吨煤成本仍有继续小幅下降的空间，全年吨煤成本有望保持在380元/吨以下。
    电力业务得到改善。由于煤价下跌、电价上涨（平均涨幅0.035元/度），公司电力业务出现好转，全年毛利率9.35%，较2011年增加6.34个百分点，较2012年上半年约3个百分点；随着武乡发电（2012Q4并表后实现盈利）售电量的增长，2013年公司电力业务有望继续改善。
    12年本部产量收缩，晋兴二期及整合煤矿是公司短期产能增长的主要来源。2012年公司原煤产量近2794万吨，较2011年减少约150万吨，我们判断主要是公司本部产量收缩，全年约为1300万吨；晋兴公司产量基本和2011年持平，约为1500万吨。
    晋兴二期以及整合煤矿相继投产，预计公司13~15年煤炭产量分别为3210万吨、4013万吨、4983万吨，增幅分别为15%、25%、24%。晋兴二期（产能1500万吨）2012年下半年开始联合试运转，预计将根据市场情况逐步达产，13年贡献产量300万吨左右。公司整合煤矿合计产能540万吨，将从13年起逐步释放。预计13年整合煤矿产量在100万吨左右。