投资要点
    西山煤电公告了2012 年年度报告，2012 年公司实现销售收入312 亿，同比增长2.8%，营业成本285 亿，同比增长5.6%，三项费用和营业税金57.7亿，同比增长22.6%，销售费用和财务费用涨幅较大是主因。公司实现净利润20 亿元，同比下降33.6%，实现EPS0.57，同比下降36%。公司2012年业绩低于我们预期，主要原因是受经济下滑影响，公司产能未能如期释放导致公司未能完成全年成本控制目标。
    公司煤炭产量低于年初计划。公司2012 年生产计划原煤产量2950 万吨，实际完成原煤产量2794 万吨，完成销量2544 万吨，同比虽增加近400 万吨，但仍低于公司原本预期，公司销量增量主要来自兴县矿区。
    价格下降幅度超越成本，吨煤净利明显下滑。公司12 年商品煤综合售价705，同比下滑12.84%，主要产品焦精煤和肥精煤价格下滑9.1%和12.87%。而平均吨煤成本仅下降3%至388 元/吨，导致毛利下滑，具体说，公司老四矿综合售价下降了11%，成本上升了12%，吨煤净利从200 元下降至96 元，公司兴县矿售价成本虽有下降，但由于运输量增加导致费用提高，吨煤净利仍然大幅下滑37%至77 元/吨。
    2012 年公司电厂和焦化厂相对2011 年均有减亏，2012 年电力和焦化业务分别亏损EPS0.05 元和0.05 元（11 年则分别亏0.06 元和0.07 元）但公司12年电价上涨了10%，电煤价格全年整体呈跌势，电力减亏幅度低于预期。
    2012 年10 月以来，焦煤煤价有所回升，上调公司13 年14 年焦精煤煤价4%预测至1068 元和1108 元，同时下调公司13 和14 年产量预测至3184 和3684万吨。由于12 年公司成本高于超我们之前预期，上调13 和14 年的成本5%，调整后公司13 年EPS 为0.45 元，具体调整见后表，目前PE26 倍，比同类公司偏高，煤价下跌导致行业盈利达到近5 年最低谷，很多煤炭企业已经面临亏损破产，估算公司价值时再用同类可比公司已经没有意义，我们看好公司的资源价值和长期增长空间，也期望公司更好的进行成本管理，按照西山煤电历史平均30 倍PE 给予公司目标价13.00 元，维持公司增持评级，风险提示：钢价近期下跌，两会后小煤矿可能复产，可能导致焦煤继续下跌。