本报告导读：
    12 年煤炭、电力成本控制不力导致业绩低于预期。若电力业务费用控制得力，将是13 年业绩重要缓冲点。预计13、14 年EPS 为0.66、0.85 元，维持“谨慎增持”评级。
    投资要点：
    2012年公司实现收入 312.29 亿元，同比增长 2.8%；实现归属股东净利18.10 亿元，同比减少35.7%，EPS0.57 元，明显低于我们之前的预计0.73 元，业绩低于预期的原因有二：一、煤炭业务成本增幅高于预期，二、电力业务费用控制不佳。
    本部12 年产量收缩，斜沟矿二期12 年几无产量。公司12 年原煤产量2793.9 万吨，同比减少5.1%。从本部精煤产量情况看，下半年产量较上半年减少了约10%，估算本部四矿12 年产量不到1300 万吨，而斜沟矿12 年产量与11 年持平，斜沟矿二期在12 年投产后基本没有产量贡献。随着宁岢铁路运力瓶颈的解决和下游需求的好转，预计斜沟矿二期产能将逐步释放。
    本部精煤价格下跌12%，13 年均价继续同比回落。本部具有代表性的焦肥瘦三种精煤均价较11 年同比回落12.3%。13 年初公司焦、肥精煤价格从低点上涨了50 元，但近期钢铁下游需求复苏尚不明朗，公司焦煤价格上涨动力有限，预计13 年精煤价格仍将同比回落6%-8%。
    12 年煤炭、电力成本控制不力。由于成本集中在四季度计提，导致本部矿井四季度单季毛利率仅为7.9%，创历史最低点。全年煤炭业务成本为45.0%，比预期值低3.6 个百分点，原煤吨制造成本同比上涨4.8%。
    随着煤价的下跌，公司电力业务的盈利能力理应得到明显提升，下半年电力业务毛利率为11.6%，明显高于上半年的6.4%和去年同期的2.5%，但全年看兴能电力和西山热电的亏损额仍与去年基本持平，说明电力业务的费用控制能力需要提升。
    电力业务缓冲13 年业绩或是看点，维持“谨慎增持”评级。随着武乡发电13 年全年达产，若电力业务费用控制得力，电力将是公司13 年业绩的重要缓冲点，13 年EPS 贡献能达到0.15 元。预计公司13、14年EPS 分别为0.66、0.85 元，维持“谨慎增持”评级。