与预测不一致的方面
    西山煤电公布2012 年业绩，低于我们和万得市场预期。2012 公司实现归属于母公司的净利润18.10 亿元，折合每股收益0.57 元，同比下降35.7%；其中四季度每股收益-0.03 元，环比下降141%。全年业绩低于我们预测的0.69 元，也低于万得市场预期的0.68 元。
    要点： 1）2012 年公司商品煤综合售价705.3 元/吨，比2011 年下降12.8%。一方面由于各类煤炭价格下降；另一方面是由于价格较低的洗混煤占比上升。2）2012 年公司销售费用22.49 亿元，同比增长+82.7%。主要是由于晋兴公司到港煤量增加567 万吨，导致运输费用增加8.16 亿元。 3）财务费用增加64.2%至7.24 亿元。4）2012 年兴能发电和西山热电的净利润-2.40 亿元；2011 年这两家子公司的税前利润为-2.74 亿元。而2012 年火力发电行业的利润总额同比增加311%至845.70 亿元。5）2012 年4 季度公司业绩低于预期，主要是由于成本显著上升。4 季度营业收入79.89 亿元，同比增加6.7%，环比增加5.8%；营业成本62.68 亿元，同比增加15.3%，环比增加16.1%；销售管理费用16.39 亿元，同比增加12.4%，环比增加17.2%。
    展望未来 ：近期焦煤价格基本平稳，下半年价格有望好于上半年。随着房地产和基建项目的复工，预计钢铁需求将会逐步恢复，从而拉动对炼焦煤的需求。但由于去年上半年基数较高，2013 年炼焦煤均价仍将同比下降5%左右。