核心观点：
    公司第4 季度亏损0.03 元
    公司12 年实现净利润18.1 亿元、同比下滑35.7%，折合每股收益0.57元。其中3、4 季度分别为0.08 元和-0.03 元。4 季度环比跌141%，主要由于4 季度煤价均价环比下降、成本费用集中计提。
    12 年原煤产量减少5%，商品煤销量增加19%
    12 年，公司原煤产量2794 万吨，同比减少5%；商品煤销量2544 万吨，同比增长19%。其中，我们预计晋兴能源产能同比增长3%至1560 万吨；销量同比增长28%至1400 万吨左右。本部矿区产量下滑14%至1230 万吨左右，销量同比增长10%至1150 万吨左右。
    12 年，公司商品煤综合售价为705 元，同比跌13%；其中下半年均价604 元，同比跌28%（煤价下跌及混煤销量占比提升双重影响）。煤炭业务毛利率45%；其中下半年毛利率为38%，环比下跌14 个百分点。
    短期增量看整合矿和晋兴能源，长期来自永鑫煤业和固贤煤矿公司本部四矿现有产能1400 万吨/年，产能提升空间较小。兴县的晋兴能源规划产能3000 万吨，目前已经具备满产的能力。但我们预计晋兴能源13 年的产量仅会小幅增长，一是由于矿区煤质一般需要逐渐扩展市场，二是由于铁路运力仍在改造提升中(目前仅支持1800 万)。
    公司整合产能480 万吨/年；我们预计整合矿13-15 年分别释放180 万吨、300 万吨和480 万吨。此外，公司长期增量来自永鑫煤业(700 万吨，60%，尚未拿到批文)和固贤煤矿(800 万吨，51%，目前受困于资源价款)。
    预计13-15 年每股收益分别为0.39 元、0.44 元、0.50 元虽然公司13 年市盈率较高，但公司业绩弹性较大；我们看好焦煤价格的长期走势，仍然维持对公司的持有评级。
    风险提示：煤价走势低于预期；煤矿安全生产的隐患。