中国平安2012 年实现归属于母公司股东的净利200.50 亿，同比增3.0%。在同业业绩大幅下滑的背景下，公司业绩维持正增长主要因银行板块净利增长所贡献。分业务板块来看，平安银行净利同比增30.4%，平安信托净利增43.3%，寿险板块净利下滑35.26%，证券、产险净利小幅下降。报告期末，公司净资产为1596.2 亿元，同比增长21.97%，内含价值2858.7 亿元，同比增长21.3%。
    1. 寿险新单下滑 产能增长压力显现。 2012 年公司寿险保费收入增长8.7%，主要是续期保费收入增长所贡献，个人寿险新单保费同比下降5%、银保新单下降23.4%，导致一年新业务价值同比下降5.31%。 个险代理人数量增加5.3%，但代理人产能下降，月均首年规模保费为5795 元，同比将23%，显示增长压力较大。2013 年1-2 月公司保费同增长15%，而新华保险、中国人寿、中国太保寿险保费则分别同比下降11.56%、8.2%、 9.7%，公司短期表现一枝独秀，但我们也担心在行业面临银行、券商及基金等机构理财产品巨大的竞争压力的背景下，公司维持增长的难度也将加大。
    2. 产险净利同比下降6.6%。2012 年产险保费增长18.5%，好于同业，综合成本率为95.3%.，同比上升1.8 个百分点。2013 年产险费率市场化将加剧竞争，但公司在销售、费用控制等方面具有竞争优势，有望保持较好盈利水平。
    3. 投资浮亏已基本消化，提供业绩增长弹性。 期末公司投资资产总额为10742 亿，增长23.85%，投资收益为256.8 亿元，同比下滑13%，总投资收益率为2.9%，同比下降1.1 个百分点。期末公司股票及基金投资占组合比为11.5%。 受股市低迷拖累，2012 年公司计提的资产减值损失达亿元100 亿，同比增加57 亿，随着市场见底企稳，公司浮亏已经基本消化完毕，这将为今年业绩增长提供空间。
    4. 估值及盈利预测。我们预计公司2013、2014 年净利分别同比增长17.5%和21%，对应EPS 为2.97 元和3.59 元，目前股价对应13、14年的PE 为14.4 倍和12.95 倍。预计公司2013 年新业务价值同比增长3%。目前公司的P/EV 只有1.01 倍，隐含新业务乘数不足1 倍，低估明显。基于5 倍新业务乘数，公司的估值为56.5 元，对应的P/EV 估值为1.33 倍，维持公司推荐—A 的评级。