事件：中国平安2012年实现归属于母公司股东净利润200.5亿元，同比增长3.0%，对应EPS2.53元，归属于母公司净资产1596.2亿元，同比增长22.0%，对应BPS20.16元。新业务价值159.2亿元，同比下滑5.4%；内含价值2858.7亿元，同比增长21.3% 点评： 
    综合金融推动下净利润实现增长。公司12年大幅计提减值超过100亿元，保险业务利润下滑25.7%。但得益于综合金融的推动，公司银行和投资业务利润大幅增长33.4%和16.9%，集团归属母公司净利润仍实现小幅上涨3.0%。其中寿险/财险/银行/证券贡献比例分别为32.0%/23.0%/34.6%/4.1%，公司综合金融平台优势逐步显现。
    净资产大幅上涨，12年底浮盈达9.2亿元得益于去年四季度股市上涨，归属母公司净资产大幅上涨22.0%，预计增速将大幅领先同业；若去除分红影响，净资产同比大幅增长24.5%，显示出在投资表现不差的情况下，保险公司的盈利能力有保证。而11年底的155.2亿浮亏也已转化为12年底的9.2亿浮盈。
    扣除假设调整影响，新业务价值小幅增长。公司12年新业务价值同比下滑5.4%，主要由于假设调整影响（或因缴税口径由原先法定利润改为目前会计利润，这会造成所得税支出整体前移从而导致新业务价值下滑）。扣除假设调整影响，公司12年新业务价值略有增长，高于市场预期。平安寿险代理人数量虽然继续维持上升，但产能大幅下滑20%以上，我们认为这与公司开展"二元战略"，大力开发县域地区关系较大。
    偿付能力大幅上涨，次级债额度大幅提升后资本压力缓解。平安集团偿付能力充足率12年底已达到185.6%，较为安全；此外保监会次级债新规后公司13年可发行次级债额度达到660亿元，预计可将集团偿付能力提升约50%。资本压力缓解后预计13年公司保费增速将领先同业。
    财险保费增速大幅高于竞争对手，综合成本率优于同业。平安财险12年保费增速高达18.5%，远高于人保财险（11.3%）和太保财险（12.9%），得益于交叉销售和电话销售的推动，其中电话车险保费已达285.3亿，同比上涨26.5%，电话销售和交叉销售在车险中的占比已达到55%。公司综合成本率为95.3%，比11年上升了1.8个百分点，但预计仍将好于人保财险和太保财险，主要得益于低费用率的电销渠道占比较高，以及12年销售60亿的小额信贷保险赔付率低等优势
    维持"买入"投资评级。我们看好在综合金融的驱动下，公司利润增速和净资产表现将继续领先于同业；此外资本压力解除后预计公司保费增速也将高于同业。目前公司13PEV仅1.06倍，甚至低于2008年金融危机时的水平，在行业中估值也最低，具有一定安全边际，长期投资价值凸显，给予中国平安目标价60.55元，对应13PEV1.5倍，维持中国平安 "买入"评级。
    不确定性因素。权益市场下跌导致业绩与估值双重压力。