寿险业务仍然领先
    2012 年，中国平安实现归属母公司净利润200.5 亿元，同比增长3%，比我们和市场的预期都偏低，主要原因是投资收益较预期偏低。相对同业而言，短期内我们对平安的寿险业务持积极的看法。在产品设计和代理人增员的情况下，保费收入和新单业务的增速都会维持较行业领先的地位。虽然产险业务处于下行周期，但凭借其交叉销售和电销的优势，平安产险的表现也会比同业相对较好。我们维持对中国平安的评级不变，将A 股的目标价由45.80元上调至51.30 元，维持港股65.45 港币的目标价不变。
    支撑评级的要点
    2012 年下半年，中国平安的寿险业务有所恢复。作为其最主要的保费收入来说，代理人渠道2012 年下半年的表现要好于上半年。下半年的首年期缴保费和新单业务都恢复正增长。
    如果不考虑假设条件的变动，2012 年全年，平安寿险的一年期新业务价值同比增长0.2%，而如果按新的假设条件，新业务价值同比下降5.4%。
    下半年的新业务利润率要高于上半年。
    2012 年平安产险的保费收入仍然保持稳定增长。实现保费收入987.9 亿元，同比增长18.5%。来自交叉销售和电话车险的优势仍然是推动产险业务增长的动力。但是综合成本率在2012 年下半年明显承受压力。2012年末的赔付率和费用率分别较6 月末提高0.9 和1.3 个百分点。
    2012 年末，平安集团、平安寿险和平安产险的偿付能力压力明显得到缓解，分别为186%、191%和178%，较6 月末分别提高9 个、24 个和14 个百分点。