旗滨集团2012 年盈利降幅略好于预期。公司2012 年销售玻璃4138 万重箱，同增54%，实现营业收入26.85 亿元，同增31.9%，营业利润5143 万元，同比下滑74.8%， 归属净利润1.97 亿元，同比下降5.2%，EPS 0.28 元，略好于我们此前预期（0.24 元），也好于市场的一致预期（约0.22 元）。
     四季度供需关系好转是全年营业利润扭亏的关键。2012 年四季度华南地区地产投资逐月增长，玻璃需求有所好转，企业出货量增加，加上有生产线停产冷修，使得供需关系进一步改善，玻璃价格较三季度有所提升，公司盈利明显好转：前三季度营业利润为-0.27 亿元，但四季度单季实现营业利润0.78 亿元，环比扭亏，同比增长12%， 四季度单季毛利率达到20.3%，较三季度的11.9%大幅提升。  行业景气保持平稳，今年一季度营业利润实现同比大幅增长。去年一季度公司毛利率仅14.4%，营业利润仅329 万元。今年春节时点较晚，1 月份需求端承接了去年四季度的景气，且福建明达两条生产线放水，供给减少，使得玻璃价格得以维持在接近80 元/重箱的水平上，预计毛利率也可维持在20%左右。春节以后，公司出货情况理想， 库存水平预计在两周左右，较去年库存高点（20 多天）有明显下降，一季度营业利润有望实现同比大幅增长。成本方面，漳州基地油改气已经完成，预计今年燃料成本将有一定幅度的下降，为毛利率回升提供基础。
     公司生产线日熔量增长48%至6800t/d，盈利对价格敏感度高，业绩弹性较大。漳州玻璃5 线、6 线，河源1 线2012 年内投产，公司产能由4600t/d 提高到6800t/d。未来三年公司将继续推进漳州玻璃7、8 线、河源硅业2 线以及醴陵旗滨项目建设。产能扩张和销量增长使得公司玻璃原片盈利对价格高度，价格变化1%，毛利润变化超过6%。预计今年国内玻璃均价略高于去年，公司2013-2015 年实现归属母公司所有者净利润2.75/3.42/3.83 亿元， 同比分别增长39.5%/24.1%/12.3% ， EPS 0.40/0.49/0.55 元，当前股价对应2013-2014 年16.8/13.5x P/E，估值不高，维持"增持"评级。
    主要风险：国五条对房地产市场的影响仍有待观察，若地方细则出台，从严执行，可能对地产新开工造成打击，从而影响玻璃需求复苏的可持续性。2013 年玻璃行业预计有17 条新投产生产线，共计产能6000 万重箱，产能过剩压力依然存在。