投资要点
    2012 年公司实现营业收入42.48 亿元，同比增长17.18%，实现归属于上市公司股东的净利润1.74 亿元，同比下降47.80%，对应全面摊薄后EPS 0.29元，符合预期。其中四季度单季毛利率实现扭亏，单季度EPS 0.01 元。
    业绩的下降主要因水泥价格的滑落所致：2012 年实现水泥及熟料销售1525万吨，同增约20%，但出厂均价我们测算约合261 元，较2011 年回落约21元/吨，吨毛利因此下降约34.4%至约57 元/吨，综合毛利率下降约9 个百分点至21.2%。
    费用控制卓有成效：吨期间费用我们测算约52 元，同降约5.5 元，主要来自管理费用中固定资产修理费的大幅降低，财务费用率上升约1.4 个百分点，我们计算的加权贷款利率 （（利息支出+资本化利息）
    2/(年初有息负债+年末有息负债)）提升约1.6 个百分点至7.16%，达到自2008 年以来新高。
    Q4 单季实现销量432 万吨，同增约48%，产能利用率的提升及煤炭等采购价的下降令底4 季度成本下降较为明显，Q4 在单季度在出厂均价同比下降约14%的情况下实现扭亏（去年同期归母净利亏损约6075 万元）。
    报告期内，酒钢宏达5000T/D 生产线于10 月投产，定西、湟中80 万方/年商砼项目于上半年投产，截至2012 年底水泥产能2130 万吨，市占率达40%左右。2013 年预计古浪、漳县5000T/D 生产线二季度投产；定西100 万吨/年粉磨站5 月份投产，新增水泥产能500 万吨、商砼产能160 万方，余热发电装机容量21MW，区域控制力可进一步提升。
    财务与估值
    我们认为，基建主导的甘肃水泥市场今年仍将保持较高的需求增速，公司盈利水平有望改善，我们小幅上调盈利预测，预测2013-2015 年水泥及熟料销量为1800、2100、2400 万吨，预测出厂均价为266、270、273 元/吨，预计2013-2015 年目前股本全面摊薄后EPS 分别为0.50、0.67、0.90 元，参考目前行业平均1.69 倍PB 估值，给予30%溢价，目标价13.57 元，维持公司“增持”评级。
    风险提示
    铁路等基建项目施工进度的低于预期将引起水泥价格的下跌。