事件：
    公司2012年实现营业收入42.5亿元，同比增长17%；实现归属母公司所有者净利润为1.74亿元，同比下降47.8%。实现EPS为0.29元。以 2012 年末总股本597,146,371股为基数，向全体股东每10股派发0.5元现金股利 (含税).；以资本公积金向全体股东转增股本,每10股转增 3股。
    点评：
    2012年甘肃省水泥行业回顾:产能消化的一年。四万亿基建投资带动甘青宁区域水泥需求爆发，区域供给的滞后导致区域内水泥行业高景气。2009年是上轮甘青宁区域水泥行业景气高点，祁连山、宁夏建材等水泥企业盈利及经营性现金流都达到顶峰。之后的2010、2011两年，伴随区域内企业资本开支的不断上升，甘肃省分别新增熟料产能884、806万吨，有效产能增速分别达到60.4%、65.2%，远高于需求端的增速。公司盈利能力伴随产能利用率下行出现了连续下滑。甘肃省2012年的水泥需求仍维持了相当高的增速，水泥产量增速达到29%。供给端的新增压力出现显著下降，有效产能增速仅17.5%，低于需求增速。但由于2011年区域内累积了较多的熟料库存（2011年的熟料产量增速明显高于水泥产量增速），从而压制了2012年区域的熟料产能利用率。以祁连山水泥为例，其在2012年的熟料产能利用率仅90%，同比下滑近5个百分点。2012年需求端的高增速叠加供给端增速的下行，区域库存及产能都得到了较好的消化，公司盈利从2011年底及2012年初的低谷逐步走出，毛利率逐季上行。
    经营性现金流改善+配股成功缓解资金压力，2013、2014 仍有较多资本性支出。公司在2012 年的经营性现金流达到6.74 亿元，同比2012 年出现恢复性好转，加上完成了7.67 亿元的配股融资，较好地覆盖了当年约11.3 亿元的资本开支。同时，公司偿还了部分长期借款，但短期借款同比增加近7 个亿，导致公司有息负债净增0.5 亿元左右。根据公司的产能扩张计划，我们预计公司2013、2014 两年资本开支都会超过10 亿元，若经营性现金流出现恶化，公司将再次面临较大的资金压力。
    2013 年展望：需求端依旧值得期待，将是边际改善的一年。我们发现，甘肃省的水泥产量增速与交通投资增速有较好的正相关性。甘肃省2013 年计划完成的交通投资为464 亿元，同比增速接近29%；因此，我们判断甘肃省2013年的水泥需求仍然会维持在一个较高的水平。同时，由于区域2012 年新增的熟料产能少，2013 年的新增熟料产能主要集中在下半年，全年的有效熟料产能增速约15%-20%，较需求增速小。综合供需预测，我们认为甘肃省2013年水泥行业供需关系是边际改善的，产能利用率的提升有望带动行业盈利出现改善。我们预计公司2013-2015 年EPS 分别为0.46、0.50、0.62 元，对应PE 分别为22.3、20.5、16.5 倍，维持公司“增持”评级。
    风险提示：区域基建投资低于预期；区域产能投放超预期；海螺水泥进入甘肃区域快于预期。