投资要点：
    公司2012年EPS0.37元，略低于我们的预期。
    公司2012年实现营业收入42.48亿元，同比增长17.18%；利润总额2.23亿元，同比下降50.33%；实现归属于上市公司股东净利润1.74亿元，同比下降47.8%；未摊薄EPS为0.37元（摊薄后为0.29元），略低于我们预期。
    价格大幅下跌导致公司盈利能力下降。
    12年水泥行业需求回落，供需矛盾加剧，公司所在区域价格出现大幅回落。吨水泥售价同比下降49元，下降幅度近16%；水泥和熟料综合售价同比下降25元，下降幅度为9%。价格的大幅下跌导致公司水泥和熟料综合吨毛利同比下降32.08元，12年综合吨毛利约56.43元；综合毛利率21.07%，同比下降9.25个百分点；综合吨净利11.4元，同比下降18元。
    供求严重失衡和价格下跌是12年整个行业面临的最大问题。我们也看到，在价格下跌的情况下，公司存在一定亮点。第一，公司的需求结构决定了公司销量表现较好。12年公司生产水泥1342.33万吨，同比增长16.74%；生产熟料1146.6万吨，同比增长10.52%；销售水泥和熟料1525.27万吨，同比增长19.92%。第二，公司的成本控制能力进一步加强，通过成本费用控制小部分降低了价格下跌带来的不利影响，进一步加强了的产品竞争能力。公司全年吨水泥生产成本同比下降3.26%，吨水泥期间费用同比降低14.95%，水泥和熟料吨综合成本同比仅上升3.6%。12年公司的期间费用率为19.98%，同比下降0.19个百分点，其中，销售费用率同比基本持平；管理费用率下降1.63个百分点；财务费用率6.39%，同比上升1.39个百分点。12年底，公司通过配股方式成功募集资金7.65亿元，将缓解13年的债务融资压力，也将有利于缓解公司财务费用压力。
    西北区域中13年我们仍最为看好甘肃地区。
    12年公司酒钢宏达4500T/D生产线投产运行，预计13年二季度古浪、彰显两条4500T/D生产线也将投产，公司的产能规模将进一步扩大。目前公司已经形成了永登、红古、平凉、天水、甘谷、漳县、成县、文县、嘉峪关、张掖、古浪、西固以及青海湟中、民和等在内的十四大水泥生产基地，覆盖了甘肃和青海两省的主要水泥消费市场，有效产能规模达2130万吨，市场占有率达40%。13年我们预计甘肃省在《兰州新区总体规划》、《陕甘宁革命老区振兴规划》以及扩大投资等政策和规划下，需求将继续保持较高增长。从公司目前已签订单来看，13年公司的订单销量远大于12年。供给端，13年甘肃区域将有3条线投产，合计水泥产能600万吨，其中公司两条。从区域供需来看，甘肃供需格局有所好转，而公司充分受益于甘肃省未来较快的基建发展。
    盈利预测和投资建议。
    我们预计公司2013-2015年EPS（摊薄后）分别为0.4元、0.59元和0.81元，对应3月8日收盘价PE分别为25、17和12倍。给予“增持”评级以及12元的目标价。