投资要点：
    产能利用率提升、煤价下降致4 季度业绩同比扭亏为盈。公司在4 季度销售水泥和熟料约441 万吨（含受托代销润基公司水泥），同比增长52%，剔除公司受托代销润基水泥公司近60 万吨（2、3 季度合计）的量，同比增长超30%，受益销量的大幅提升，产能利用率同比提升15 个百分点以上，是业绩扭亏的主因。销量同比快速增长的主因由两个：1.4 季度需求延续3季度的高位，同比明显改善；2.暖冬致4 季度的施工期延长。此外受益煤价下跌4 季度公司水泥的销售毛利率较11 年同期提升3 个多点。
    节后需求逐步启动，煤价下行的积极影响将在1 季度显著体现。公司煤炭采购成本于12 年7 月份开始出现大幅下降，降幅在90 元/吨左右，根据会计报表先进先出的原则，煤炭下降在公司报表中显著体现将在13 年的1、2季度，而这已经在公司4 季度毛利率同比提升这一事实中部分得到体现。
    春节过后，甘肃水泥需求逐步启动，近期公司的出货量回升至3 万吨/天，预计在3 月中下旬将回升至4-5 万吨的正常水平。因此在销量平稳增长的基础上，煤炭成本的显著下降将成为推动1 季度业绩同比大幅改善的主要因素。
    12 年1 季度确认为盈利底，13 年盈利环比改善确定性强。受基建需求放缓和产能快速投放的双重打击，1 季度产品毛利率降至个位数，确认为上一轮周期的盈利底部和新一轮上升周期的起点。站在当前时点来看，13 年甘肃地区供需关系将环比继续改善（13 年区域新增有效产能仅为600 万吨左右），价格协同基础进一步稳固，水泥价格存在上调的基础，13 年公司盈利环比改善的确定性强。
    维持“推荐”评级。彰县二期和古浪线将于2 季度投产，奠定13 年销量快速增长的基础,预计13 年公司水泥业务有望取得量价齐升。预计13-15 年归属净利润分别为2.60/3.90/6.58 亿元，对应13-15 年的EPS 分别为0.43/0.65/1.10 元。考虑到公司仍具成长性，给予推荐的投资评级。
    风险提示：1.需求增速放缓；2.产能投放超出预期。