2012年业绩符合预期
    祁连山 2012 年实现营业收入42.48 亿，同比增长17.2%，实现归属上市公司股东净利润1.74 亿元，同比降低47.8%，对应全面摊薄每股收益0.29元，业绩基本符合预期。受区域产能扩张较快影响，甘青地区水泥价格不断回落，公司12 年吨水泥净利降至11 元左右。从目前情况看，区域内除公司以外产能大规模投放期基本过去，预计未来几年公司将深耕甘肃、青海和西藏区域，产能保持快速扩张，区域占有率和控制力进一步提升。预计今年区域内宝兰客专等重点工程的启动将进一步拉动区域内水泥需求，公司盈利能力有望回升，但考虑到目前公司股价已经较为充分的反映了公司的盈利恢复的情况，我们下调目标价至11.10 元，对应2013 年1.7 倍市净率，维持持有评级。
    支撑评级的要点
    公司 2012 年水泥及熟料综合销量在1,525 万吨，较去年公布的销量同比增长29.2%。销量的增长主要来自去年下半年以来青海二线（4,500t/d）、文县(2,500t/d)、酒钢宏达（4,500t/d）产能释放以及收购的夏河安多公司带来的产销量增加。
    我们测算公司2012水泥及熟料平均不含税销售价格为260元/吨，综合吨毛利56元，吨净利为11元，吨水泥盈利能力受价格下降影响明显下降。
    兰新、兰渝铁路等重点工程建设对区域水泥需求有较强拉动作用，但由于周边省份的低价以及近两年甘肃区域内的产能投放量较大，2 季度以来公司水泥价格维持在较稳定水平，未能有明显提升。
    公司 2012 年销售费用率同比增加0.1 个百分点至5.2%，管理费用同比减少1.6 个百分点至8.4%，主要是公司加强成本费用控制，努力降本增效；财务费用同比增加14%至6.4%，一是由于新建项目投产，贷款利息停止资本化；二是银行贷款总额增加同比增幅较大。
    公司计划到“十二五”末水泥产能达到4,500 万吨，未来几年产能仍将保持快速扩张，从区域上仍将着力于甘肃、青海和西藏，预计未来公司的区域占有率和控制力将进一步提升，今年受重点工程的需求拉动盈利能力也有望回升。
    评级面临的主要风险
    区域产能投放过多使得价格进一步下跌的风险。
    估值
    我们对公司2013-2015 年的每股盈利预测分别为0.421、0.544、0.616元，考虑到目前公司股价已经较为充分的反映了公司的盈利回升的情况，我们将目标价由12.40 元下调至11.10 元，对应2013 年1.7 倍市净率，维持持有评级。