投资要点：
    公司2012 年实现营业收入174.7 亿，同比增长0.1%，归属上市公司净利润15.2 亿，同比下滑18.9%，EPS 为1.76 元，与此前公布的业绩快报基本一致。
    2012 年，公司销售200,008 辆整车，同比增长3%。其中福特全顺商用车销售57,177辆，同比下滑2.4%（轻客市场整体增长5.7%），主要是由于上汽大通V80、江淮星锐等新竞争者的加入；轻卡68,540 辆，同比增长0.9%，略好于行业（轻卡市场下滑2.0%）；皮卡与SUV 合计74291 辆，同比增长9.2%。
    2012 年，商用车市场增速放缓，外加新竞争者的加入，公司所处市场竞争加剧。但凭借公司优秀的管理水平，利润率影响不大：全年毛利率为24.99%，较同期增加0.28个百分点；促销费用大幅增加，销售费用率为6.39%，较同期增加0.60 个百分点。
    公司业绩下滑主要来自其他因素：首先是计入管理费用的研发支出大幅增加，达到8.58 亿元，较同期增加2.47 亿；其次是公司所得税可抵扣暂时性差异预期转回期间适用税率由25%的法定税率变更为高新技术企业所得税优惠税率15%，致使所得税费用率为18.75%（同期仅10.64%），预计未来将回归至14%~15%。
    我们认为2013 年将是公司中期内最后一个压力年。从公司产品看，预计随着经济的回暖，轻客和轻卡整体需求增速可达到10%，皮卡市场增速有望达到15%，但2013年3 月江淮推出星锐4 系产品，上汽大通V80 也可能进入放量期，公司主要利润来源的全顺商用车仍存在压力，而进入2014 年后竞争的边际压力减小；从公司现有新产品项目计划看，2013 年研发支出仍将增加，而2014 年开始将逐步减少；公司2012年营业外收入1.82 亿（主要为政府补助），大幅高于正常年份；2013 年小蓝基地投产，将增加一定折旧费用。