投资要点
    业绩符合预期。公司12 年收入174.7 亿元，同比微增0.1%，归属母公司股东净利润15.2 亿元，同比下滑18.9%，全年EPS1.76 元。4 季度收入47.3亿元，同比增长14%，增速实现季度转正，归属母公司股东净利3.4 亿元，同比下滑13.1%，实现EPS0.39 元。净利润增速下滑主要原因是整车毛利率下降及费用率上升所致。
    单车盈利能力下降及费用上升导致业绩下滑。12 年福特全顺轻客销量5.7 万辆，同比微降2.4%；轻卡销量6.8 万辆，同比基本持平；而皮卡及SUV 全年销量增长9.3%至7.4 万辆。公司高端轻客全顺系列销量同比下降，导致产品毛利率下滑。12 年毛利率为25%，同比下降0.82 个百分点。12 年下半年研发支出大幅增加导致全年期间费用率高达12.3%，营业费用率和管理费用率分别同比增长0.6 个和1.84 个百分点。毛利率下滑及费用增加导致全年归属母公司股东净利润下滑18.9%。
    经营现金流改善，应收款及存货控制较好。12 年公司每股经营现金流2.63元，同比大幅增加97.5%。销货收现同比增加6.5%，与此同时采购原材料付现总额减少，导致现金流改善，现金管控卓有成效。应收款及存货控制良好，12 年末应收项金额合计12.1 亿元，同比减少15.5%，年末存货较年初微幅增长4.8%。
    新产能投产或带来销售增量，全顺轻客将继续面临挑战。公司业绩驱动主要来自全顺系列轻客，但面临上汽大通等欧系轻客的挑战，未来盈利状况将继续承压。轻卡业务未来有望受益于城市化率提高过程中激增的城市普通物流及电商物流，公司轻卡产品定位中高端，有利于维持现有7.2%的市场份额。
    小蓝基地及N800、N351 等项目在今年将陆续投产，未来新车及改款车型将利于公司扩充产品线，提升销量水平。
    财务与估值： 预计公司2013-2015 年EPS 分别为2.00、2.20、2.43 元，参照可比公司平均估值水平，给予2013 年9 倍PE 估值， 对应目标价18 元，维持公司买入评级。
    风险提示：经济下行影响公司产品销量；重卡业务导致业绩的不确定性。