3季度净利润同比下滑16.3%
    2012 年前3 季度，江铃汽车实现销售收入127.5 亿元，同比下滑4.2%。实现归属于母公司净利润11.77 亿元，同比下滑20.5%，折合每股收益1.36 元。3季度单季度实现每股收益0.39 元，同比下滑16.3%，环比下降8.2%。我们预计，公司全年销量及收入将出现小幅下滑。我们认为，受益于原材料价格下降，公司成本压力将有所缓解，但轻卡、轻客市场日益激烈的竞争将负面影响公司的盈利表现。同时，公司新产品项目的推进和产能扩充也将大幅增加公司的研发费用和折旧。我们将公司2012-13 年每股收益下调至1.77 元、1.84元。公司估值偏低，维持A 股和B 股买入评级。
    支撑评级的要点
    前3季度，公司汽车总销量约14.8万辆，同比下滑0.8%。其中，全顺系列销量同比下滑6.7%，JMC轻卡销量同比下滑3.5%，皮卡+SUV销量同比增长6.9%。第3季度公司汽车销量为4.55 万台，同比增长3.3%，其中全顺系列、轻卡、皮卡+SUV分别增长1.2%、8.3%和0.2%。
    前 3季度，公司收入同比下滑4.2%，其中3季度单季度收入同比下滑1.6%。3季度收入增速低于销量增速约4.9个百分点，主要是由于公司针对部分产品进行了策略性降价、以及销售组合中全顺商用车占比下滑，而轻卡比重提升。
    2012年前3季度，公司毛利率为24.7%，较去年同期提升0.3个百分点，其中第3季度公司毛利率达到25.2%，同比和环比分别提升0.5和0.5个百分点。毛利率提升主要是由于原材料价格水平出现下滑。
    费用方面，由于促销费用和研发费用大幅攀升，公司前 3 季度销售费用、管理费用同比分别增长19.9%和29.4%，公司销售费用率和管理费用率同比分别提升1.3和1.4个百分点。公司前3季度财务收入同比提升32.6%。前3季度公司期间费用率较去年同期提升2.3个百分点。从3季度单季度的情况看，公司管理费用同比大幅提升71.7%，主要是由于3季度研发费用支出较大。
    评级面临的主要风险
    市场竞争加剧；新产品市场表现低于预期。
    估值
    我们将公司2012-13 年每股收益由1.90 元和2.13 元下调至1.77 元和1.84元，公司当前股价对应A 股2012 年8.3 倍市盈率。我们认为公司当前估值偏低，维持公司A 股和B 股买入评级，维持A 股目标价人民币17.08元和B 股目标价17.08 港币，目标价相当于A 股2012 年9.6 倍市盈率。