2 012年净利润同比下滑19%，略低于市场预期
    12年公司产品结构变化和产能利用率下降导致盈利下滑
    12年公司销售约20万辆车，比去年同期增长2.8%。其中福特全顺商用车、JMC轻卡、JMC皮卡及驭胜SUV销量分别同比增长-2.4%、0.8%和9.3%。12年公司实现利润15.2亿元，同比下滑18.9%。我们认为公司盈利下滑主要是由于毛利率较高的福特全顺商用车销量下滑以及公司产能利用率下降。
    12年轻型商用车行业竞争加剧，导致公司费用率上升
    轻型商用车行业较高的利润空间使得行业竞争不断加剧，公司的拳头产品福特全顺的市场占有率遭到挤压。12年轻客销量同比增长4.2%，而公司轻客销量增速落后于行业6.6个百分点。为应对挑战，公司加大研发和促销力度，相应公司12年管理费用和销售费用同比分别增加35.2%和10.6%。
    SUV业务有待时间检验
    虽然公司近两年推出了驭胜自动挡SUV，并且我们预计公司可能在13年从福特引入更多SUV车型，但是我们认为公司SUV成功与否仍然需要时间的检验。江铃目前仍没有形成有效的自主研发和技术创新的能力，我们认为福特在中国市场推广乘用车主要会通过长安福特进行。
    估值：维持“中性”评级，目标价16元
    我们维持对公司的“中性”评级和16元目标价不变。我们的目标价推导是基于瑞银VCAM估值模型（WACC：10.9%）。我们维持对2013/14年EPS的预测为1.91/2.09元。