事项
    江铃汽车发布2012 年报：2012 年实现营业收入174.7 亿元，同比增长0.1%；净利润15.2 亿元，同比下降18.9%；每股收益1.76 元；每股净资产9.36 元。
    平安观点
    2012 年公司销售汽车20.0 万辆，同比增长2.8%，其中福特品牌商用车、JMC品牌卡车、JMC 品牌皮卡及SUV 销量分别同比-2.4%、0.9%、9.1%。收入增长乏力和研发费用增加较多致2012 年业绩下滑18.9%，业绩符合我们预期。
    经济增长放缓，中小企业车辆采购量减少致公司销量和收入增长乏力。公司生产的轻卡、轻客目标客户是中小企业、事业单位及个人运输者，受经济增长放缓影响，公司产品需求量下滑，致使其2012 年产品销量和收入增长乏力。公司现有产品销量与整个宏观经济相关度高，基于平安证券宏观研究团队对2013 年经济弱复苏的判断，我们认为公司2013 年销量和收入均略有增长。公司在轻型柴油车排放控制技术上准备充分，具有一定的竞争优势，国Ⅳ排放标准的严格实施有助于提升公司产品竞争力和市场份额。
    管理费用的大幅上升是公司业绩下滑的主因。2012 年公司收入和毛利率与2011 年相比均较为稳定，但同期管理费用增加了3.2 亿元（增长35%），导致业绩下滑幅度较大。管理费用的大幅增加主要是公司研发支出增长较快。
    公司正在研发的项目有V348MCA（新世代全顺升级）、N330（自主开发的下一代SUV 产品）、N800 项目（自主开发的下一代卡车产品）、J08 产品项目（从福特引进的一款SUV 产品）、J09 产品项目（从福特引进的新一代全顺产品）、J10 产品项目（在现有皮卡平台上开发的一款升级皮卡）等多款整车和JX4D24、JX493 和E802、自主开发汽油机等多个发动机项目，2012年公司研发支出高达8.6 亿元，占营业收入的5%。
    小蓝基地投产和重卡业务开展，给2013 年业绩增长带来压力。公司投资21.3 亿元的小蓝基地将于2013 年上半年投产，将新增20-30 万产能，公司产能利用率将会有所下降，我们估算小蓝基地投产将使公司毛利率下滑1-1.5 个百分点。2012 年公司从兵器装备集团和长安集团处收购长安重汽，