产能压力将持续抑制水泥价格
    天山股份 2012 年实现营业收入76.99 亿元，同比降低7.0%；归属母公司所有者净利润3.19 亿元，同比降低71.8%，对应每股收益0.37 元，与公司业绩预告基本一致。公司业绩大幅下滑的主要原因是新疆市场新增产能投放过快导致竞争加剧，价格同比明显下滑，虽然水泥销量有较高增速但盈利仍大幅下降；另外江苏地区的水泥和熟料价格也出现大幅下跌。公司近年来水泥产能一直保持较快的增长，2012 年新增水泥产能698 万吨，公司水泥产能超过3258 万吨。预计公司2013 年在新疆地区仍可能有近一千万吨新增产能投放，即便由于市场原因放慢投放速度仍将会价格产生一定的压力，考虑到新疆地区市场集中度较高且需求情况较好，我们对公司2013-2015 年每股盈利预测为0.447、0.515、0.640 元，给予目标价9.20 元，对应2013 年1.2 倍市净率，维持持有评级。
    支撑评级的要点
    公司 2012年水泥销量比上年同期增长24%，达到2,290万吨，但公司整体水泥销售均价同比大幅下降，为286元/吨，同比降幅达到31%；吨水泥毛利润和净利润达到62元和21 元，同比均大幅下滑。
    2012 年全年公司综合毛利率为20.3%，较去年同期下降12.5 个百分点；公司净利润率为4.1%，较去年同期下降9.5个百分点。
    新疆地区水泥需求在政策推动下仍将有较快增长，但目前新疆新增产能投放速度过快，导致产能过剩压力加剧。公司继续在疆内的产能布局，目前仍有多条在建生产线，若按预期投产，公司产能在2013 年仍将有较大增长。预计公司2013年销量将会保持快速增长，但价格方面仍将承压。
    评级面临的主要风险
    新疆地区新增产能投放过快引起的价格下行风险。
    估值
    我们对公司2013-2015 年每股盈利预测为0.447、0.515、0.640 元，考虑到公司快速投放的产能情况以及疆内的价格走势，给予目标价9.20 元，对应2013年1.2倍市净率，维持持有评级。