天山股份 1-9 月实现营业收入60.96 亿，同比降低4.45%，实现归属上市公司股东净利润3.44 亿元，同比降低64.85%，对应每股收益0.396 元。其中3季度净利润为2.21 亿元，单季度同比降低62.9%，对应每股收益0.25 元，业绩符合预期。公司今年以来业绩大幅下滑主要有两方面原因，首先江苏地区水泥价格较去年有大幅度的下滑，其次新疆地区受去年以来产能快速投放影响，水泥价格也有明显的下滑，销量虽有较快增长，但销量增长难抵价格回落。从目前情况看，江苏地区水泥价格虽然有所反弹，但4 季度新疆地区进入需求淡季，整体业绩难有明显改善，未来产能投放对新疆地区水泥价格仍有下降压力，我们仍维持持有评级。
    支撑评级的要点
    我们测算公司前三季度水泥及熟料综合销量在1,800 万吨左右（去年同期约1,400 万吨），同比增幅约为28%，销量的增长主要来自去年以来在新疆地区的产能释放。
    公司前三季度水泥及熟料平均不含税销售价格为339元/吨，吨毛利75元，吨净利为19 元，去年同期的销售价格、吨毛利和吨净利分别为456元、161元和70 元左右，同比降幅明显，主要原因在于新疆和江苏地区水泥价格的下降。
    公司前三季度毛利率22.2%，较去年同期降低13.1 个百分点；期间费用率为15.1%，同比增长1.9 个百分点，其中财务费用率提高1.3 个百分点到4.4%；净利率为5.6%，同比下降9.7 个百分点。
    今年公司多条生产线建设完成或正处于在建之中，包括库车天山、克州天山、洛浦天山、阜康电石渣工程等，如果项目按照预期投产，今年将新增水泥产能1,000 万吨以上，未来公司销量有可能保持较快增长，但价格存在下降压力。
    评级面临的主要风险
    区域产能投放过多使得价格进一步下跌的风险。
    估值
    我们维持对公司2012-2014 年每股0.472、0.505、0.544 元的盈利预测，目标价调整为9.10 元，对应2012 年1.2 倍市净率，维持持有评级。