投资要点
    公司今年1-9 月实现营业总收入60.96 亿元，同比减少4.45%，实现归属于上市公司股东的净利润3.44 亿元，同比减少64.85%，EPS 0.40 元，其中第三季度单季EPS 0.25 元，符合预期。
    公司预告今年全年累计净利润预计数3.4-4.2 亿元（未扣除少数股东权益），全年预计EPS 0.26-0.33 元，略低于预期。我们判断，全年预告主要是考虑四季度疆内淡季且今年增值税返还进度可能较慢（去年返还近3 亿元），虽然近期江苏水泥价格有上涨，但依然可能单季度亏损。
    量的增长难弥补价的大幅滑落：1-9 月我们估算水泥及熟料销量约1810 万吨，同比增长约26%，但出厂均价我们测算同比下降约108 元/吨至272 元/吨，吨毛利降至约64 元，同降近58%，毛利率降至22.21%，同减约13 个百分点；其中第三季度环比第二季度出厂均价及吨毛利分别回落约33 元、17 元，单季度毛利率环比回落3.4 个百分点。
    前三季度期间费用管控较好：虽因财务费用率的上升，致期间费用率增加1.9个百分点至15.12%，但考虑到收入略降时销量规模的明显扩大，实际吨三费得以显著下降，前三季度我们估算约合44 元/吨，同降近8 元/吨。
    经我们统计，截至2011 年底全疆水泥产能5083 万吨（产量2994 万吨），今年上半年投产生产线12 条，新增水泥生产能力1595 万吨，预计年底水泥生产能力将超过7000 万吨。我们认为2013 年疆内水泥价格仍难明显好转。
    财务与估值
    截至去年底公司水泥产能约2600 余万吨，今年新投产5 条生产线，年底产能可达3330 余万吨，量的增长可以维持，但区域内供求格局的恶化令盈利情况大幅低于预期，我们因此下调对公司的盈利预测，预计2012-2014 年实现归母净利润为2.64、3.72、5.14 亿元，对应预测EPS 为0.30、0.42、0.58元，参考可比公司估值水平，目前对应2012H1 行业平均PB 约1.66 倍，维持目标价11 元，维持对公司“增持”评级。